美東時(shí)間10月12日，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”再掀波瀾：9月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)超預(yù)期，疊加美國(guó)財(cái)政部當(dāng)天30年期國(guó)債標(biāo)售拍賣(mài)“遇冷”，10年期美債收益率盤(pán)中升破4.7%。

近期，美債市場(chǎng)波動(dòng)明顯?！笆弧遍L(zhǎng)假期間，在經(jīng)濟(jì)基本面與期限溢價(jià)因素的共振下，多期限美債收益率頻頻創(chuàng)下2007年以來(lái)的新高。隨后，受美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鴿、地緣沖突提振避險(xiǎn)情緒等因素影響，美債收益率有所回落，但仍維持高位運(yùn)行。

分析人士認(rèn)為，長(zhǎng)期債券收益率上漲意味著金融環(huán)境趨緊，可能對(duì)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響，也在一定程度上降低了短期內(nèi)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性。

與此同時(shí)，美國(guó)企業(yè)債將在2024年至2026年迎來(lái)到期“高峰”。在“長(zhǎng)期高息”的市場(chǎng)共識(shí)下，美國(guó)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)也在逐步提升。

美債供需失衡期限溢價(jià)帶動(dòng)收益率上行

分析人士稱，影響美國(guó)長(zhǎng)端債券收益率的因素主要有三方面：經(jīng)濟(jì)基本面、通脹預(yù)期和期限溢價(jià)。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面展現(xiàn)韌性，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間?！懊绹?guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致實(shí)際收益率上升。”匯豐環(huán)球私人銀行及財(cái)富管理中國(guó)首席投資總監(jiān)匡正向上海證券報(bào)記者表示。

“期限溢價(jià)的上升是驅(qū)動(dòng)近期美債利率上行的核心因素，這與美債的供需關(guān)系的變化有關(guān)。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮分析稱，自今年6月拜登簽署債務(wù)上限法案以來(lái)，美國(guó)財(cái)政部通過(guò)大量發(fā)債補(bǔ)充此前已降至低點(diǎn)的TGA賬戶余額。今年三季度，美國(guó)財(cái)政部超預(yù)期發(fā)行1萬(wàn)億美元債券，供給的激增打破了原有的供需平衡。

與此同時(shí)，美債需求端也在悄然降溫。美債的“買(mǎi)家”主要是美聯(lián)儲(chǔ)、海外投資者和美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資者。匡正表示，當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)正通過(guò)減持美債進(jìn)行量化緊縮，美債持倉(cāng)量自2022年以來(lái)減少了1210億美元；海外方面，美元強(qiáng)勢(shì)下新興市場(chǎng)本幣貶值，不得不通過(guò)拋售美債以保衛(wèi)本國(guó)貨幣匯率。

在此背景下，美國(guó)國(guó)債拍賣(mài)有所遇冷。美東時(shí)間10月12日，美國(guó)財(cái)政部公布了30年期美債收益率標(biāo)售結(jié)果。此次市場(chǎng)接受的30年期國(guó)債最高收益率為4.837%，為2007年8月以來(lái)最高。

需求格外慘淡的數(shù)據(jù)公布后，美債收益率加速上行。當(dāng)日，10年期美債收益率一度較日內(nèi)低點(diǎn)回升超過(guò)20個(gè)基點(diǎn)，盤(pán)中升破4.7%；30年期美債收益率升至4.8%；對(duì)利率前景更敏感的2年期美債收益率升破5%。

金融環(huán)境有所收緊一定程度上可代替加息

隨著美債收益率持續(xù)維持高位運(yùn)行，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

“如果美債收益率保持目前的高水平，將導(dǎo)致金融環(huán)境大幅收緊，對(duì)美國(guó)GDP增長(zhǎng)形成拖累。”匡正稱，當(dāng)前的高利率環(huán)境會(huì)帶來(lái)更嚴(yán)格的貸款條件，也為企業(yè)帶來(lái)高利息成本，尤其對(duì)于以浮動(dòng)利率資本結(jié)構(gòu)為主的美國(guó)企業(yè)而言。每當(dāng)企業(yè)或家庭利息支付超過(guò)名義GDP趨勢(shì)增長(zhǎng)時(shí)，借款人的壓力就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)疲軟往往會(huì)隨之而來(lái)。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰認(rèn)為，目前預(yù)測(cè)美國(guó)可能開(kāi)始步入衰退的時(shí)間將推遲至2024年第二季度。但如果收益率進(jìn)一步上升，甚至在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)保持在當(dāng)前的高位，那么2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)將更嚴(yán)峻、衰退時(shí)間更久。

對(duì)于債券而言，收益率的飆升意味著價(jià)格的暴跌，這也令市場(chǎng)擔(dān)憂，3月的銀行業(yè)危機(jī)恐“卷土重來(lái)”。“與3月類似的是，美債收益率超預(yù)期的極速變化，會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨額的潛在損失，這會(huì)造成一定的風(fēng)險(xiǎn)。”楊子榮向記者表示。

日前，有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的記者尼克·蒂米拉奧斯也發(fā)文警告稱，美國(guó)長(zhǎng)債收益率飆升正在摧毀經(jīng)濟(jì)軟著陸的希望，借貸成本猛增可能大幅放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并增加金融市場(chǎng)崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能削弱美聯(lián)儲(chǔ)今年再度加息的理由。

當(dāng)前，越來(lái)越多的美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員認(rèn)為，美國(guó)國(guó)債收益率大漲使金融環(huán)境收緊，這可以代替進(jìn)一步“加息”的作用。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒近日表示，金融市場(chǎng)的收緊將代替美聯(lián)儲(chǔ)做一些工作，美聯(lián)儲(chǔ)可以在采取進(jìn)一步行動(dòng)前“靜觀其變”。

在此背景下，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月繼續(xù)“按兵不動(dòng)”抱有期待?！拔覀冾A(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在7月的議息會(huì)議上完成了本輪最后一次加息，并將在2024年第三季度開(kāi)始降息，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)，使2024年底聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間回落到4.75%至5.00%?！笨镎f(shuō)。

債務(wù)到期“高峰”將至美企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)上升

美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)美國(guó)企業(yè)債集中違約的擔(dān)憂。

目前來(lái)看，美國(guó)企業(yè)債違約潮并未出現(xiàn)。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉分析稱：一方面，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的支撐下，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)潮未至，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)指數(shù)仍維持在歷史低位；另一方面，企業(yè)債到期壓力尚未集中釋放，且疫情期間企業(yè)低成本融入的資金并未悉數(shù)投入使用，大量以現(xiàn)金形式儲(chǔ)備，也提供了一定的保護(hù)。

美國(guó)企業(yè)債將在2024年至2026年迎來(lái)到期“高峰”。在“長(zhǎng)期高息”的預(yù)期下，美國(guó)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)已有所抬升。“美聯(lián)儲(chǔ)加息周期持續(xù)至現(xiàn)在，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持較強(qiáng)的韌性，但未來(lái)企業(yè)債大量到期仍然是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”楊子榮表示，美國(guó)企業(yè)目前普遍持有的是低利率時(shí)期的債務(wù)，債務(wù)到期壓力集中釋放后，違約風(fēng)險(xiǎn)將有所上升。

穆迪在10月12日的一份報(bào)告中指出，近1.3萬(wàn)億美元的藍(lán)籌公司債券將在2024年至2028年之間到期，評(píng)級(jí)為“垃圾級(jí)”的公司在2024年至2028年間將有1.87萬(wàn)億美元的債務(wù)到期?！斑@些數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)和信貸環(huán)境疲弱之際，加大了企業(yè)的再融資和違約風(fēng)險(xiǎn)。”

招商證券研報(bào)分析，隨著到期量的增加，企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⑦M(jìn)一步上行，推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向。高利率環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、企業(yè)破產(chǎn)申請(qǐng)?jiān)黾印⑵髽I(yè)債違約率上升、企業(yè)債的信用利差或?qū)⒅匦伦唛煛＝迪⒅芷陂_(kāi)啟后，有助于壓低企業(yè)再融資成本。

趙偉表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，銀行信貸條件的收緊或?qū)⑦M(jìn)一步加劇企業(yè)債的違約壓力。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，多數(shù)違約潮首先發(fā)生于投機(jī)級(jí)債券市場(chǎng)，隨后風(fēng)險(xiǎn)逐步向投資級(jí)企業(yè)債溢出。當(dāng)前非必需消費(fèi)行業(yè)在投機(jī)級(jí)企業(yè)債中占比較高，隨著到期高峰的臨近、超額儲(chǔ)蓄的支撐減弱等，相關(guān)行業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)或值得關(guān)注。