隨著資金面持續(xù)寬松，銀行間隔夜回購利率盤中創(chuàng)下逾四個月新低，市場對央行可能采取臨時正回購操作以穩(wěn)定資金價(jià)格的預(yù)期愈發(fā)濃厚。

　　同時，債市陷入震蕩行情。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市操作在節(jié)奏上需要關(guān)注利率逼近前低時的止盈力量變化。中期來看，債市進(jìn)入低波動狀態(tài)的概率不小。

　　資金利率低至利率走廊下限

　　跨季以來，資金面持續(xù)寬松。7月10日早盤，銀行間隔夜回購利率創(chuàng)逾四個月盤中低點(diǎn)，DR001開盤最低觸及1.6%關(guān)口，隨后震蕩上行。

　　截至7月10日，DR001加權(quán)平均利率下行至1.643%，收盤報(bào)價(jià)低至1.4%。代表非銀機(jī)構(gòu)資金面情況的GC001加權(quán)平均利率也大幅下行5.7個基點(diǎn)至1.767%。

　　一位資深市場人士向上海證券報(bào)記者解釋，盡管中國人民銀行在7月9日交易結(jié)束時沒有執(zhí)行正回購操作來吸收市場上的資金，但債市收益率在當(dāng)日交易結(jié)束時顯著下行。

　　“10日早盤，資金價(jià)格非常接近1.6%的利率下限，波動不大。許多市場參與者因此預(yù)期，央行可能會使用臨時正回購措施來促使資金價(jià)格回到一個更加正常的水平?！鄙鲜鋈耸空f。

　　市場正回購預(yù)期濃厚

　　在資金利率來到央行此前宣布的利率走廊下限后，市場開始預(yù)期央行將與一級交易商進(jìn)行正回購操作。

　　“今天（10日）是全市場期待央行進(jìn)行正回購操作的一天?！币晃粋灰讍T說。

　　該交易員告訴記者，債市的空頭方希望通過央行進(jìn)行的臨時正回購操作對市場帶來利空影響從而回本，而債市的多頭方則希望該操作為其提供回調(diào)買入的機(jī)會。

　　不過，多位市場人士表示，即使央行進(jìn)行臨時正回購操作，也應(yīng)該從穩(wěn)定資金面的角度去理解，而非收緊流動性的操作。從構(gòu)建新的利率走廊框架、避免流動性過度波動的角度考慮，這實(shí)際上能夠有效地穩(wěn)定資金面，進(jìn)而穩(wěn)定債市。

　　值得注意的是，今年以來，央行對于短端利率的調(diào)控非常成功，DR007基本維持在政策利率附近震蕩，且常規(guī)情況下較7天逆回購利率的向上偏離幅度不超過10個基點(diǎn)。華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁表示，若以1.6%和2.3%為新的資金利率通道，DR001則幾乎沒有出現(xiàn)越界現(xiàn)象。

　　“這使得市場提前適應(yīng)了‘資金有界’的市場環(huán)境。因此，從理論上來看，臨時正逆回購操作的提出可能對市場的短期影響較小，更多是在引導(dǎo)市場根據(jù)新的利率走廊構(gòu)建對應(yīng)的定價(jià)框架。”劉郁說。

　　債市陷入震蕩行情

　　央行創(chuàng)設(shè)新工具仍然是近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)，一方面是對央行政策何時落地的焦灼，另一方面是對回調(diào)不買而踏空的擔(dān)憂，債市走勢陷入震蕩行情。

　　截至7月10日，短端債券利率小幅下行，長端債券利率一致上行。1年期國債收益率下行0.25個基點(diǎn)報(bào)1.5375%，10年期國債收益率上行0.4個基點(diǎn)報(bào)2.279%。

　　國債期貨市場也小幅收漲。30年期主力合約漲0.11%，10年期主力合約漲0.04%，5年期主力合約漲0.02%，2年期主力合約漲0.02%。

　　浙商銀行發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，目前收益率的再度下行，一方面是短期情緒的修復(fù)；另一方面是在市場確認(rèn)可能進(jìn)入資金低波動和債券收益率低波動狀態(tài)后，套息交易確定性更高，更傾向于加倉中短期債券。

　　華創(chuàng)證券投顧部也認(rèn)為，目前影響債市的關(guān)鍵問題在于央行最終會不會實(shí)質(zhì)性出手。從市場和央行的博弈的過程看，央行僅僅依靠預(yù)期調(diào)控或難以達(dá)到目標(biāo)，實(shí)質(zhì)性出手或是必然。

　　不過，也有市場人士表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來看債市仍有下行空間。一位債券交易員表示，隨著美聯(lián)儲開啟降息，我國央行也有可能下調(diào)政策利率，債市整體收益率中期仍有下行空間。