今年以來，“中字頭”板塊走勢強勁，“中特估”與人工智能概念行情并駕齊驅(qū)，成為市場關(guān)注焦點。與此同時，越來越多資金借道央企國企主題ETF，挖掘“中國特色估值體系”長期投資機會。

在賺錢效應(yīng)帶動下，央企國企主題ETF規(guī)模持續(xù)增長。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國國企ETF今年以來份額增長超過15倍，央企共贏ETF和國企共贏ETF份額也分別增長8.75倍和2.5倍。同時，越來越多的公募基金加入“戰(zhàn)局”。3月以來已有超10家基金公司上報央企國企主題基金，其中，首批3只中證國新央企股東回報指數(shù)ETF已于近日獲批。

經(jīng)過一輪強勁上漲，“中字頭”當前整體估值水平和配置價值如何？其估值長期處于低位的原因是什么？未來公募基金還可以從哪些細分領(lǐng)域挖掘投資機會？針對這些問題，上海證券報記者邀請了廣發(fā)中證基建工程ETF基金經(jīng)理霍華明，匯添富指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理晏陽，景順長城股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理鮑無可，以及銀華基金投資管理一部執(zhí)行總經(jīng)理、銀華行業(yè)輪動基金經(jīng)理賁興振進行深入探討。

“中字頭”仍具備顯著配置價值

上海證券報：經(jīng)過此輪上漲，“中字頭”當前整體估值情況和配置價值如何？

霍華明：就我所關(guān)注的基建領(lǐng)域而言，基建工程指數(shù)2023年一季度營業(yè)收入增長11.63%，凈利潤增長10.91%，繼續(xù)實現(xiàn)了良好的業(yè)績增長。雖然基建工程指數(shù)今年以來漲幅較大，但截至5月4日，其動態(tài)市盈率僅9.47倍，處于歷史51.92%的分位數(shù)，一些基建央企的市凈率依然位于1倍以下。

晏陽：“中國特色估值體系”的提出，對廣義而言的“中字頭”股票有著積極的估值提振作用。而這一階段恰好伴隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期抬升、資本市場交易情緒升溫，A股市場整體也在經(jīng)歷從底部爬升的估值修復(fù)過程。

此外，當前央企國企板塊估值水平橫向比較仍然低于市場平均值，未來隨著“中國特色估值體系”建設(shè)的推進，相關(guān)板塊估值有望獲得進一步提升，具有較好的長期配置價值。

鮑無可：經(jīng)過一輪上漲后，短期來看，“中字頭”股票目前估值較充分，后續(xù)需要基本面進一步提升。具體投資上，我認為需要結(jié)合具體標的進行具體分析。因為每只股票的情況不同，有些股票的估值可能當前處于相對高的位置，但有些股票即使經(jīng)過一輪上漲后估值還處于相對合理的位置，仍具備配置價值。

賁興振：經(jīng)過此輪上漲之后，仍然有一部分傳統(tǒng)基建央企低于1倍PB（市凈率），安全邊際較高，在國企改革政策驅(qū)動下和“一帶一路”倡議提出十周年之際，預(yù)計后續(xù)還可能震蕩走高。除了傳統(tǒng)建筑央企，石油石化和公用事業(yè)行業(yè)也有低于1倍PB的公司。此外，盈利能力穩(wěn)定、資產(chǎn)負債表和經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量健康的公司也有估值修復(fù)機會。

板塊整體面臨估值重塑

上海證券報：部分央企國企估值長期處于低位，背后的原因是什么？

霍華明：長期以來，由于價值管理和價值傳遞不夠充分，且央企國企所承擔的社會責任未能被市場估值所體現(xiàn)，因此，央企國企在一定程度上存在估值水平較低的問題。

晏陽：在國企改革之前，國企在經(jīng)營機制上靈活度不足，在與民企充分競爭的領(lǐng)域，有時難以適應(yīng)市場的快速變化。業(yè)績激勵方面，國企的指標體系通常重規(guī)模輕效率，盈利表現(xiàn)不受市場認可。同時，相較于其他類型企業(yè)，國企與市場機構(gòu)的溝通頻率相對較低，使得資本市場難以及時發(fā)現(xiàn)國企改革發(fā)展的積極變化。

事實上，央企國企在我國國民經(jīng)濟中的眾多領(lǐng)域都承擔了重要的支柱性作用，尤其是在關(guān)乎國家安全、國家戰(zhàn)略的行業(yè)。同時，在經(jīng)歷一系列改革措施后，央企國企的管理機制和考核指標都更市場化。結(jié)合市場重新認知和估值重塑，央企國企在資本市場上有望迎來積極表現(xiàn)。

鮑無可：此前，部分企業(yè)的估值長期處于低位，可能受企業(yè)回報率、商業(yè)模式、公司治理等因素影響。比如，一些企業(yè)投資了低效的資產(chǎn)，導致ROE和估值均處于低位；還有一些企業(yè)可能商業(yè)模式較差，也使其估值處于低位。我們相信，隨著國企改革不斷深化，一些現(xiàn)存問題都能得到較好的解決。

賁興振：近些年來，因為央企價值股的業(yè)績和基建、地產(chǎn)驅(qū)動的經(jīng)濟增長方式相關(guān)度高，因此當期業(yè)績增速較低，而科技和消費方向一些優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)在收入和利潤端實現(xiàn)了較高的增速，二級市場也給予其業(yè)績高增速下的估值溢價。相對于優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，國企業(yè)績增速較低，估值也在不斷下滑。不過，從盈利的穩(wěn)定性和可持續(xù)來看，一些國企的表現(xiàn)并不差，國企所處的傳統(tǒng)行業(yè)競爭格局更好，同時資本開支少、盈利波動小，具備估值修復(fù)的條件。

上海證券報：如何看待“中國特色估值體系”背景下央企國企的估值重塑？

霍華明：去年底，管理層提出探索建立“具有中國特色的估值體系”，讓市場更好地認識國有上市公司的內(nèi)在價值，通過改善經(jīng)營質(zhì)量、深化改革、優(yōu)化激勵等措施，國有企業(yè)股權(quán)價值可以得到提升。

晏陽：從當前來看，穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績?yōu)檠肫髧蟮墓乐抵厮芴峁┝耸袌稣J可的基礎(chǔ)。盈利能力方面，近年來央企國企ROE出現(xiàn)明顯企穩(wěn)回升，已超過其他類型企業(yè)，高于A股平均水平，體現(xiàn)出央企國企較強的價值創(chuàng)造能力。

鮑無可：從投資角度來看，央企國企的估值要得到重塑，需要提高投資回報、建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)等，落實加大分紅、提高投資的有效性。企業(yè)只有練好內(nèi)功，才能真正實現(xiàn)長遠的估值重估、重塑，而不是短期的題材炒作。

賁興振：去年底以來，政策利好疊加地產(chǎn)和消費預(yù)期基本面的扭轉(zhuǎn)，包括央企國企在內(nèi)的絕大多數(shù)優(yōu)質(zhì)公司均迎來一輪反彈，但從估值絕對水平、相對水平、橫向和縱向歷史分位等指標來看，央企國企估值仍具備繼續(xù)提升的基本條件。另外，隨著央企國企經(jīng)營機制不斷完善，以及員工股權(quán)激勵完成、企業(yè)經(jīng)營活力釋放、經(jīng)營效率提升，央企國企的業(yè)績確定性將更強，盈利能力可以得到提升。

深挖細分領(lǐng)域投資機會

上海證券報：如何看待新一輪國企改革的投資機會，有哪些細分領(lǐng)域值得關(guān)注？

霍華明：基建板塊的投資機會值得關(guān)注。一方面，今年地方政府土地出讓及稅收收入預(yù)期改善，同時政策性金融工具繼續(xù)發(fā)力，整體基建資金面有望改善；另一方面，地方政府積極性有望提高。另外，我國基建工程具備全球競爭優(yōu)勢，是“一帶一路”合作推進的重要載體，預(yù)計在相關(guān)政策推動下，海外工程需求將加速恢復(fù)。

晏陽：提升央企上市公司質(zhì)量有望成為新一輪國企改革的重點之一，投資高分紅央企會是一條相對清晰的投資思路。首先，高分紅策略與央企高分紅的特征相匹配。提高現(xiàn)金分紅比例、優(yōu)化股東回報是提高央企上市公司質(zhì)量的重要手段，未來央企有望進一步提高分紅水平。其次，高分紅策略與當前市場環(huán)境相匹配。高分紅策略具有較強的抵御風險能力，能夠提供較好的相對回報，在當前市場環(huán)境下高分紅策略的配置價值凸顯。

鮑無可：高股息、國企改革和國企龍頭主線均值得關(guān)注，具體到細分領(lǐng)域，可以重點關(guān)注資源行業(yè)。這類行業(yè)的資源屬性較強，經(jīng)營模式相對簡單，如果公司治理獲得進一步優(yōu)化，其中必定蘊含投資機會。

賁興振：目前央企中一些市凈率低于1倍且做過股權(quán)激勵的公司，是我們首先考慮投資的方向。部分上市央企所在行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，公司盈利能力穩(wěn)定，同時擁有高股息、高現(xiàn)金流和低資本開支，這些公司的估值可能率先修復(fù)。另外，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也有很多投資機會。我們會結(jié)合產(chǎn)業(yè)周期所處位置、企業(yè)的創(chuàng)新能力和股價位置來選擇勝率和賠率合適的公司。