基于被多重約束的商業(yè)現(xiàn)實，果鏈公司在蘋果的助推下快速發(fā)展的同時，需要更多思考自身中長期的“命運”——如何借助蘋果紅利“強身健體”，以逐步降低對蘋果的依賴，走出獨立于蘋果的發(fā)展路徑。

2022年第一個交易日，蘋果股價創(chuàng)新高達到182.88美元/股，總市值一度突破3萬億美元。這萬億市值背后，也鑄就了一大批中國“果鏈”企業(yè)的增長神話。

從存儲芯片、OLED屏幕、鏡頭模組到精密零部件、玻璃蓋板、機身中框……以蘋果為軸心，帶動了中國供應(yīng)鏈企業(yè)在科技產(chǎn)業(yè)中快速成長。行業(yè)里曾有這樣一句話：“得蘋果者得天下”。進入“果鏈”成為蘋果供應(yīng)商，不僅僅意味著大量訂單帶來的營收規(guī)模的急速增長，還有行業(yè)對公司實力的認可，以及在資本市場的高估值。

典型如立訊精密，是一家為蘋果提供連接器的東莞電子廠，2011年首次進入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，如今已經(jīng)占據(jù)蘋果AirPods耳機超半數(shù)份額，成為年收入已經(jīng)高達千億的消費電子巨頭。公司營業(yè)收入近10年年復(fù)合增長率高達49%，股價自2011年以來累計漲幅超過20倍，總市值2500億元。

不過，另一果鏈公司代表——歐菲光被踢出蘋果供應(yīng)鏈名單，給了果鏈公司某些“警示”。因被移出果鏈名單，導致歐菲光2020年度凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧達18.5億元，2021年度預(yù)計再虧損19億元~27億元。給蘋果“打工”4年，累計凈利潤是負數(shù)，股價也從高峰期跌去72%。

歐菲光為同行敲響了警鐘，蘋果供應(yīng)鏈就像是帶著蜜糖的枷鎖。果鏈公司在蘋果的助推下快速發(fā)展的同時，需要更多思考自身中長期的“命運”——如何借助“蘋果紅利”強身健體，以逐步降低對蘋果的依賴，走出獨立于蘋果的發(fā)展路徑。

“果鏈”公司樣本

1月29日，歐菲光發(fā)布2021年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2021年度凈利潤虧損19億元至27億元。造成虧損的主要原因包括：境外特定客戶終止采購關(guān)系，H客戶智能手機業(yè)務(wù)出貨量減少導致公司多個產(chǎn)品出貨量同比大幅下降，以及各類資產(chǎn)進行全面清查和計提減值。

公告中未點名的“境外特定客戶”，被市場指出實為蘋果。早在2020年7月中就有消息指出，歐菲光被踢出蘋果供應(yīng)商名單。二級市場也有提前反應(yīng)，公司股價自23.62元/股高位開始迅速回撤。直到2021年3月12日，歐菲光證實了此消息，此時股價已經(jīng)腰斬。

在被剔除蘋果供應(yīng)商名單后，歐菲光在2020年度財報中計提了27.7億元的資產(chǎn)減值損失，跟蘋果相關(guān)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值損失就高達25.8億元，占比93.04%。

這直接導致歐菲光2020年度業(yè)績大幅下滑，歸屬上市公司股東凈利潤-19.45億元，同比減少481.39%；扣非后凈利潤-20.6億元，同比減少741.89%。

某券商電子行業(yè)分析師王競（化名）向記者稱，蘋果對供應(yīng)商的生產(chǎn)設(shè)備提供資金和技術(shù)幫助，但是生產(chǎn)線會被單獨劃分給蘋果使用，并且設(shè)備、軟件所有權(quán)都均屬于蘋果，甚至清查資產(chǎn)也必須交由蘋果專人負責。這也解釋了為何停止合作后，歐菲光計提了有關(guān)特定客戶的一切資產(chǎn)減值損失。

歐菲光當前計提資產(chǎn)減值損失，或許早在2016年就埋下了伏筆。2016年底歐菲光花費2.43億美元收購了索尼設(shè)于廣州生產(chǎn)iPhone模組的工廠，獲得了先進封裝技術(shù)，順勢切入蘋果供應(yīng)鏈。2017年，歐菲光股價累計漲幅50%，并創(chuàng)出了26元/股的歷史新高。2019年，歐菲光在全球手機模組的市占率位列全球第一，一時風光無兩。

2017年至2020年度，歐菲光營業(yè)收入規(guī)模分別為337.91億元、430.28億元、519.7億元、483.5億元。在歐菲光的整體營收中，蘋果公司帶來的營收占比從2018年的19.35%提升到2020年的30.01%，歐菲光變得越來越依賴蘋果。

然而，在給蘋果“打工”的4年時間里，歐菲光增收不增利。2017年實現(xiàn)凈利潤8.2億元，同比增長14.5%，2018年則虧損5.19億元，同比下滑163%，2019年扭虧為盈實現(xiàn)凈利潤5.1億元，同比增長198%，2020年度虧損19.45億元，同比下滑481.39%。

如此看來，蘋果的錢并不好掙。西南證券電子行業(yè)首席分析師陳杭向記者表示，在整個手機鏡頭產(chǎn)業(yè)鏈上，模組的技術(shù)壁壘和產(chǎn)業(yè)附加值排在末端，大概排序是：CMOS傳感器＞鏡頭＞音圈馬達＞濾光片＞模組。越是產(chǎn)業(yè)鏈末端，毛利越低，議價權(quán)也最弱。

查閱歐菲光2018年~2020年度財報數(shù)據(jù)，公司整體毛利率分別是12.32%、9.87%、10.91%，而蘋果業(yè)務(wù)的毛利率明顯低于整體毛利率，分別為7.69%、8.52%、8.7%。為蘋果代工，利潤微薄。

歐菲光的經(jīng)歷也許為同行帶來了某些警示，但對于果鏈公司來說，能夠加入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，依然是莫大的“誘惑”。王競告訴記者，“自2010年iPhone4智能手機的推出，帶動了中國供應(yīng)鏈企業(yè)在科技產(chǎn)業(yè)中快速成長，他們享受了iPhone的銷量和價格增長紅利，也掉入了蘋果的價值陷阱?！?/span>

蘋果的蜜糖

2022年第一個交易日，蘋果的股價創(chuàng)新高達到182.88美元/股，總市值一度突破了3萬億美元。這一體量若按照全球各國GDP進行參照，相當于世界第五大經(jīng)濟體。

在蘋果市值突破3萬億美元時，中國供應(yīng)鏈是蘋果生態(tài)中不可或缺的一環(huán)。

舉例而言，歌爾股份是聲學龍頭企業(yè)，是蘋果聲學組件和有線耳機供應(yīng)商，德賽電池為蘋果終端電池設(shè)備提供了支持，立訊精密從最開始為蘋果PC和iPad做連接器，再到蘋果手機攝像頭模組甚至iPhone組裝。

成為蘋果頭部供應(yīng)商，意味著可觀的財務(wù)回報。這點也可以從京東方2021年度業(yè)績預(yù)告上體現(xiàn)。作為在2021年新加入果鏈的京東方，凈利潤高達258.26億元，同比增長412.86%，賺得盆滿缽滿。

證券時報記者統(tǒng)計了19家核心蘋果供應(yīng)商數(shù)據(jù)顯示，自2011年以來，中國大陸蘋果產(chǎn)業(yè)鏈整體營收復(fù)合增速為35%，歸母凈利潤復(fù)合增速為30%。

比如，被稱為蘋果供應(yīng)鏈A股三劍客的立訊精密、歌爾聲學、藍思科技伴隨著蘋果一起成長。2010年立訊精密和歌爾聲學同期進入蘋果供應(yīng)鏈，立訊精密當年營收規(guī)模僅10億元，截至2020年度，營業(yè)收入已經(jīng)達到925億元，10年時間暴漲92.5倍；歌爾聲學營收規(guī)模從26億元增長到577億元，漲了22倍。二者凈利潤10年間別上漲62倍、9.5倍，至2020年度的72.25億元及28.48億元。

藍思科技是蘋果玻璃蓋板核心供應(yīng)商，2015年憑借蘋果公司貢獻營收占比47%，實現(xiàn)營收172億元的閃亮數(shù)據(jù)登陸創(chuàng)業(yè)板。截至2020年度，藍思科技的營收達到369億元。凈利潤從2015年的15億元增長到2020年度的49億元，5年時間漲幅3.3倍。

隨著訂單量的增加，蘋果在上述公司的營收占比也越來越重。立訊精密自2017年至2020年度披露的前五大客戶中，第一大客戶（實為蘋果）銷售額分別為83.49億元、160.79億元、346.5億元、638.43億元，占年度銷售總額比例分別為35.58%、44.85%、55.43%、69.02%。歌爾聲學的主營收入中有超過20%的比例來自于蘋果。

除了立訊精密、歌爾聲學和藍思科技以外，蘋果也是領(lǐng)益智造、東山精密、長盈精密和德賽電池的第一大客戶，對其有著舉足輕重的作用。長盈精密在2017年財報中稱，國際大客戶業(yè)務(wù)增長將為公司未來發(fā)展提供源源不斷的動力，2018年財報披露國際客戶的營收占比超過30%。

王競稱，“蘋果用巨大的體量支撐起這些供應(yīng)鏈企業(yè)賴以生存的訂單。而訂單銷量也直接反映在二級市場股價上。”

依附于蘋果，這些果鏈公司不僅獲得了可觀的財務(wù)回報和資本市場高估值，還有現(xiàn)代化的管理經(jīng)驗、行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)能力和業(yè)務(wù)整合能力，以及更龐大的客戶群。

據(jù)證券時報記者了解，蘋果會幫助供應(yīng)商建立生產(chǎn)線，同時也會安排內(nèi)部人員入駐代工廠，負責方案指定、生產(chǎn)指導、質(zhì)量檢測等相關(guān)流程，蘋果嚴格的品控要求，提升了供應(yīng)商的實力和市場競爭力。

比如，果鏈公司大立光憑借優(yōu)越的產(chǎn)品性能和較高的良率，通過了蘋果苛刻的產(chǎn)品認證，并于2007年為第一代iPhone提供鏡頭。此后，大立光在持續(xù)迭代的過程中與蘋果共成長，響應(yīng)了蘋果對鏡頭持續(xù)升級的訴求，客戶延伸至其他手機廠商，成為全球手機鏡頭龍頭。

開源證券電子行業(yè)分析師劉強稱，蘋果優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力也會傳導至供應(yīng)商。在與蘋果長達10余年的合作中，立訊精密通過精細化的管理控制成本，實行“事業(yè)部+大客戶戰(zhàn)略”。立訊精密的幾個重要發(fā)展階段都是以大客戶為戰(zhàn)略指引，挖掘蘋果需求，擴張產(chǎn)品類別，從而實現(xiàn)消費電子精密加工領(lǐng)域的垂直化布局。

當然，事物都有兩面性，果鏈公司在享受了蘋果“紅利”的同時，也承受著蘋果“枷鎖”般的控制。

蘋果的枷鎖

蘋果最新公布的2022財年一季度報顯示，蘋果季度營收同比增長11%至1239.5億元美元（折合7890億元），創(chuàng)有史以來最高單季度營收，凈利潤346.3億美元（折合2204億元），毛利率高達43.76%。近10年來，蘋果一直維持著超高毛利率并穩(wěn)定在35%~45%區(qū)間。

蘋果能夠一直穩(wěn)定維持超高毛利率的一個重要原因是，它對下游廠商的成本控制近乎苛刻。王競告訴證券時報記者，蘋果最看重的是企業(yè)的ERP系統(tǒng)（企業(yè)資源計劃），事實上果鏈公司的ERP系統(tǒng)也是由蘋果提供。因為在ERP系統(tǒng)里，廠家要從蘋果指定的供應(yīng)商采購芯片等原材料，物料的采購、流轉(zhuǎn)、生產(chǎn)、良率、出廠都會體現(xiàn)在ERP上，整個流程不允許有任何黑箱操作，包括芯片、天線、耳機等主要組件，必須由蘋果完全控制，流程透明。如此下來，蘋果能精確地計算出一個產(chǎn)品的成本價，然后再給果鏈公司留出一定的利潤空間。

在整條產(chǎn)業(yè)鏈上，蘋果拿走了絕大部分利潤。蘋果2022年一季度凈利潤相當于A股46家果鏈公司2020年度凈利潤之和的3.4倍。然而在蘋果大賺特賺的同時，供應(yīng)商從蘋果拿到的更多是辛苦的“加工費”。

在強勢蘋果的掌控之下，果鏈公司的毛利率也趨于下行。立訊精密占比營收接近90%的消費性電子產(chǎn)品毛利率從2015年的23%下滑到2020年度的17.85%，歌爾股份占比營收達到95%的電子元器件產(chǎn)品毛利率從2014年的27%下滑到2020年度的16.08%，德賽電池的主營產(chǎn)品電池模組毛利率從2012年度的17%下降到2020年度的8.67%。

另外，憑借著強大的供應(yīng)鏈管理能力，蘋果近十年來的平均庫存僅為營業(yè)收入的1.63%。這種近乎“零庫存”的背后，是將庫存的壓力轉(zhuǎn)嫁給上下游。Wind數(shù)據(jù)顯示，46家果鏈公司2020年度的平均庫存是41億元，達到平均年收入的16%。比如立訊精密、歌爾股份、藍思科技在旺季前庫存占營收的25%以上 。

除了高庫存，還有高投入。王競稱，果鏈公司一個很大的代價在于，需要重資產(chǎn)投新產(chǎn)線，但是產(chǎn)線總有產(chǎn)能爬坡良率提升的過程，早期并不賺錢，后面穩(wěn)定之后就要看產(chǎn)品的生命周期，但電子消費產(chǎn)品周期不算長。如果產(chǎn)線落后，技術(shù)不更新就容易被蘋果踢出名單或者削減訂單。因此，這些公司就要一直不停地跟投蘋果產(chǎn)線，所以會看到很多的消費電子公司上市以來各種定增募資，現(xiàn)金流都不太好。

某電子行業(yè)分析師陳立（化名）告訴記者，“別看立訊精密每年營收增長這么快，但立訊的自由現(xiàn)金流大多年份為負數(shù)。說到底，這家公司是缺錢的。”

拆解立訊精密現(xiàn)金流量表，自2016年至2021年三季度，立訊精密可支配自由現(xiàn)金流分別為-2.53億元、-33.58億元、-20.14億元、11.03億元、-6.29億元和-8.92億元。僅2019年公司可支配自由現(xiàn)金流為正。

另一個可佐證的數(shù)據(jù)是，自2010年立訊精密上市以來，累計從資本市場融資1992億元，融資方式包含了直接融資、股權(quán)再融資、間接融資等方式。

反觀蘋果，其2021年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達到1040.38億美元（折合7000億元），自由現(xiàn)金流達到930億美元（折合6227.85億元）。

“行業(yè)里都開玩笑說，蘋果的萬億市值，A股投資者功不可沒，因為這些果鏈公司為了跟投蘋果產(chǎn)線，前期需要大量投入，但是沒有那么多錢，只能在A股定增募資，最終造福的是蘋果。而這些公司說到底，更多只是配合蘋果鏈生產(chǎn)的工具。”王競說。

陳立告訴記者，蘋果對果鏈公司的生產(chǎn)線有著絕對的話語權(quán)，生產(chǎn)線上的控制軟件、ERP系統(tǒng)都是蘋果提供，因此從材料進廠、生產(chǎn)線組裝、零部件質(zhì)量測試到銷售渠道的全部數(shù)據(jù)，蘋果都可以進行實時監(jiān)控，代工廠自主控制權(quán)大大降低。從另一個角度講，除了設(shè)備和工人是廠商的，剩下的都由蘋果控制。

即便如此，仍然有大批供應(yīng)商排著隊想躋身果鏈名單，被不斷壓低的毛利，庫存的壓力是業(yè)務(wù)發(fā)展需要做出的犧牲。只要能進入蘋果供應(yīng)鏈體系，就意味著更多的商業(yè)機會。

那么，基于被多重約束的商業(yè)現(xiàn)實，果鏈公司在蘋果的助推下快速發(fā)展的同時，需要更多思考自身中長期的“命運”——如何借助蘋果紅利“強身健體”，以逐步降低對蘋果的依賴，走出獨立于蘋果的發(fā)展路徑。

尋求“獨立”路徑

基于此，不把雞蛋放在一個籃子里，在為蘋果公司“打工”的同時謀求獨立發(fā)展的業(yè)務(wù)，是許多果鏈企業(yè)對沖風險的策略。

被“傷害”較深的歐菲光，在2021年半年報中就已經(jīng)透露，智能汽車行業(yè)將進入黃金發(fā)展時期，未來將智能汽車業(yè)務(wù)作為重點開拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從研發(fā)、市場銷售、生產(chǎn)等全方位加大資源配置。在發(fā)展核心業(yè)務(wù)的同時積極拓展新業(yè)務(wù)，布局VR/AR（虛擬現(xiàn)實）、工業(yè)、醫(yī)療等領(lǐng)域光學光電業(yè)務(wù)，目前新業(yè)務(wù)尚處于導入期和投資建設(shè)期。

報告期內(nèi)，智能汽車業(yè)務(wù)營業(yè)收入4.13億元，同比增長78.22%，綜合毛利率為14.83%，是歐菲光產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中唯一實現(xiàn)正增長的，且毛利率高于其他光學光電產(chǎn)品、攝像頭模組以及微電子產(chǎn)品。

立訊精密、藍思科技、長盈精密等蘋果供應(yīng)商，也選擇將智能汽車作為重點布局的領(lǐng)域。2月14日，立訊精密宣布與奇瑞新能源組建合資公司。值得關(guān)注的是，這項合作中，立訊精密并不造車，而是協(xié)同奇瑞開拓另一個新產(chǎn)業(yè)——整車ODM模式，俗稱“原始設(shè)計代工”。2月21日，立訊精密拋出巨額定增方案，擬非公開發(fā)行募資135億元，其中20億元擬投新能源產(chǎn)線。

在新能源汽車領(lǐng)域，藍思科技的主要產(chǎn)品包括中控組裝整件、B柱、儀表盤、充電樁等。公開消息稱，藍思科技在長沙黃花園區(qū)的車載產(chǎn)品項目預(yù)計今年將建設(shè)完成，在上海臨港的汽車項目也正積極推進。

一位電子行業(yè)首席分析師向記者表示，“我們認為過去十年是手機的黃金十年，接下來則是汽車電子+半導體的黃金十年。不止是多元業(yè)務(wù)互補的考慮，智能汽車對于供應(yīng)鏈還將帶來需求和利潤的更大支撐，以光學鏡頭為例，目前手機需要的鏡頭數(shù)量在3顆左右，但智能汽車需要的數(shù)量在10顆以上，且鑒于汽車對安全性要求更高，毛利率也會優(yōu)于智能手機。”

歌爾股份屬于新業(yè)務(wù)開拓中比較具有代表性的一家企業(yè)。去年，元宇宙概念的火爆，讓業(yè)內(nèi)開始重新關(guān)注VR/AR。自2020年開始，歌爾股份VR/AR業(yè)務(wù)的快速增長引發(fā)市場關(guān)注。其在當年年報指出，VR等新興智能硬件產(chǎn)品需求增長，將成為助推公司業(yè)績增長的主要動力。

2021年，VR/AR業(yè)務(wù)對歌爾股份貢獻明顯。2021年上半年，歌爾股份以VR/AR為主的智能硬件業(yè)務(wù)營收已經(jīng)超過112億元，同比增長210.83%，占營收比重達到37%，僅次于智能聲學整機。2021年第三季度報，歌爾股份智能硬件業(yè)務(wù)營收222.35億元，同比增長119%，已成為公司主要增長動力。

有業(yè)內(nèi)人士指出，歌爾股份布局VR/AR就是對沖蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的震蕩，實現(xiàn)局部“去除蘋果化”。

一位機構(gòu)電子分析師向證券時報記者表示，與手機產(chǎn)業(yè)鏈相比，虛擬現(xiàn)實、新能源車“未來可期”。手機產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)轉(zhuǎn)型做汽車電子或者VR/AR,是基于原本在零組件、結(jié)構(gòu)件上的工藝積累。無論汽車中控屏、觸控模組，還是VR/AR內(nèi)部結(jié)構(gòu)，都與手機中的零組件有相似性，轉(zhuǎn)型順理成章。

不可否認的是，“果鏈公司們”相比其他公司有更大的機會切換到新的賽道，與它們?yōu)樘O果“打工”時得到有效鍛煉、大幅提升了精密制造能力不無關(guān)系。

當然，“果鏈公司們”能否最終不受蘋果制約，走出一條獨立自主的道路，還需要時間檢驗。