股市下挫、債市波動(dòng)、非標(biāo)欠配——三大壓力疊加，使得曾經(jīng)頂著穩(wěn)健光環(huán)的“固收+”理財(cái)，凈值回撤陡然大了起來。

　　證券時(shí)報(bào)記者梳理，截至3月7日，全市場(chǎng)29193只銀行理財(cái)產(chǎn)品中（含銀行和銀行理財(cái)子發(fā)行），凈值跌破1的多達(dá)900只，破凈占比3.08%。

　　盡管3.08%的破凈占比不算太高，且相關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值的平均回撤幅度遠(yuǎn)低于其他非銀機(jī)構(gòu)同類產(chǎn)品，但客戶的投訴量還是明顯增多。目前，銀行客戶經(jīng)理和銀行理財(cái)子消保團(tuán)隊(duì)最重要的工作就是安撫客戶，越來越多的理財(cái)子發(fā)力投教宣傳，呼吁客戶堅(jiān)持長期持有，“與管理人共度至暗時(shí)刻”。

　　與這一輪“破凈潮”一起發(fā)生的，是漸行漸近的銀行理財(cái)薄利時(shí)代。年初至今，中銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)、華夏理財(cái)?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費(fèi)率，涉及固定管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、托管費(fèi)、活動(dòng)期間的贖回費(fèi)等，部分費(fèi)率已經(jīng)降至0。

　　減費(fèi)讓利不僅僅是為了擴(kuò)大銷售，更加重要的是，銀行理財(cái)試圖向市場(chǎng)傳遞信心——將管理人和投資者的利益進(jìn)一步綁定，強(qiáng)化利益長期一致性。

　　三大因素施壓

　　固收+破凈多

　　和很多基金公司一樣，銀行理財(cái)子最近也在忙著道歉，忙著投教。

　　同樣是呼吁持有人堅(jiān)定信心，“與管理人攜手走過至暗時(shí)刻”，但銀行理財(cái)子發(fā)出類似呼吁后，收獲更多的是輿論的又一波傷口上撒鹽——“銀行理財(cái)居然虧錢？”

　　老生常談的話題就這樣再一次掀起討論熱潮。這也暴露了問題所在——哪怕資管新規(guī)（含過渡期）已經(jīng)顯效許久，但不少投資者對(duì)理財(cái)凈值化究竟意味著什么仍不甚明晰，甚至不愿意接受資管屬性產(chǎn)品本來的樣子。銀行理財(cái)?shù)耐督毯涂蛻襞惆?，路漫漫其修遠(yuǎn)兮。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日，全市場(chǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品（含銀行和銀行理財(cái)子發(fā)行）共計(jì)29193只，其中破凈的有900只，破凈占比3.08%；以銀行理財(cái)子為發(fā)行主體的理財(cái)產(chǎn)品共計(jì)9124只，其中破凈者達(dá)619只，破凈占比6.78%。

　　銀行理財(cái)子的破凈占比更高，恰恰說明銀行理財(cái)子嚴(yán)格按照資管新規(guī)潔凈起步，踐行“真凈值”運(yùn)作。賬戶獨(dú)立核算、資產(chǎn)和產(chǎn)品期限匹配、估值方法整改（攤余成本法轉(zhuǎn)市值法）等一系列原則性變化，使得市場(chǎng)波動(dòng)真實(shí)地在產(chǎn)品上展現(xiàn)出來。

　　銀行理財(cái)?shù)牡讓淤Y產(chǎn)最近發(fā)生了何種變化，才會(huì)使得凈值大幅波動(dòng)？這個(gè)問題需要分成固收+和權(quán)益類兩個(gè)大維度進(jìn)行探討。

　　截至3月7日，以銀行理財(cái)子為發(fā)行主體的619只破凈理財(cái)產(chǎn)品中，多達(dá)609只為固收類和混合類，其中固收+（含多資產(chǎn)和FOF）占據(jù)絕大部分。固收+產(chǎn)品凈值表現(xiàn)不佳，主要的原因有三：債市震蕩、非標(biāo)欠配、權(quán)益拖累。前兩個(gè)原因影響“固收”，權(quán)益拖累則影響“+”。

　　首先來看債市。經(jīng)過一個(gè)月的震蕩調(diào)整，目前債市收益率被壓制在低位，不管是絕對(duì)收益，還是相對(duì)利差等都處在歷史較低水平。10年國債利率從低點(diǎn)到高點(diǎn)，累計(jì)調(diào)整幅度接近20個(gè)BP；債券收益大幅下降，目前3年期AAA級(jí)公募債的平均年化收益率不到2.9%。

　　如此調(diào)整令很多機(jī)構(gòu)始料未及。國泰君安固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)就坦言，“本來春節(jié)前預(yù)期債市的調(diào)整，最多是5BP~10BP的回調(diào)，完全沒料到最后調(diào)整幅度這么大?！痹搱F(tuán)隊(duì)復(fù)盤后指出，過去一個(gè)月發(fā)生了很多增量利空，比如1月份融資總量偏高，“窗口指導(dǎo)”傳聞的擾動(dòng)；固收+基金被贖回，導(dǎo)致利率債被拋售；多個(gè)地方出現(xiàn)了地產(chǎn)政策放松。

　　某銀行理財(cái)子一名資深的固收投資經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者分析，如此大幅度的回調(diào)，主要原因有三：一是1月社融和貸款數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，創(chuàng)下歷史新高，回調(diào)啟動(dòng)；二是2月PMI數(shù)據(jù)又略超預(yù)期，回調(diào)深化；三是房地產(chǎn)政策顯露松動(dòng)信號(hào)，加劇了債市的恐慌，調(diào)整繼續(xù)。

　　再來看非標(biāo)。證券時(shí)報(bào)此前就已報(bào)道，銀行理財(cái)自去年下半年以來，就出現(xiàn)了高收益非標(biāo)欠配的情況。招銀理財(cái)指出，非標(biāo)類資產(chǎn)的收益和供應(yīng)量大幅下降，對(duì)比過去5.5%~6.0%的非標(biāo)收益，目前安全性較好的非標(biāo)平均收益居然只能達(dá)到3.8%~4.2%。

　　最后來看權(quán)益。目前破凈的產(chǎn)品中，有10只為權(quán)益理財(cái)。股市直接影響到了10只純權(quán)益產(chǎn)品的凈值，以及固收+產(chǎn)品“+”的部分。

　　年初至今，基于風(fēng)格分化和板塊輪動(dòng)加劇，上證指數(shù)下跌了5.27%，深證成指下跌了12.36%。證券時(shí)報(bào)記者梳理多只權(quán)益產(chǎn)品信息發(fā)現(xiàn)，新能源、科技等成長風(fēng)格獲得重配；而權(quán)益?zhèn)}位最高的定開產(chǎn)品，回撤幅度高于3%。

　　回撤相對(duì)算小

　　客戶投訴飆升

　　“我這幾天一看到客戶進(jìn)線就怕。自從FOF產(chǎn)品低于業(yè)績基準(zhǔn)后，接待抱怨的客戶都特別小心。比較傷心的是，有客戶居然說我們是騙子，拿我們產(chǎn)品跟結(jié)構(gòu)性存款比，說人家‘再怎么小的地方銀行，保本的結(jié)構(gòu)性存款也一次沒差過’，可他買的是一只理財(cái)產(chǎn)品??！”一名客戶經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)記者陳述他的遭遇。

　　這名客戶經(jīng)理所在的股份行，最近由總行層面聯(lián)合理財(cái)子相關(guān)部門，接連為一些重點(diǎn)分行的客戶經(jīng)理舉辦了培訓(xùn)，主題就是用專業(yè)話術(shù)對(duì)客戶進(jìn)行安撫?！翱偨Y(jié)下來就是‘三步走’——先是要幫客戶講清楚市場(chǎng)發(fā)生了什么，其他的同類型產(chǎn)品表現(xiàn)如何；然后代入客戶處境，與客戶共情；最后要重申‘長期主義’，堅(jiān)定客戶長期持有信心?！?/span>

　　他的經(jīng)歷其實(shí)僅是眾多銀行客戶經(jīng)理最近遭遇的縮影。銀行理財(cái)子的產(chǎn)品通常被認(rèn)為是銀行整體零售品牌中不可或缺的組成部分，被視為財(cái)富管理的重要抓手。因此，理財(cái)產(chǎn)品的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，要比很多同類資管產(chǎn)品嚴(yán)苛一些。

　　“現(xiàn)在格外重視客戶體驗(yàn)。我們中臺(tái)部門也要幫分行分擔(dān)壓力。各式各樣的客戶投訴，而且每個(gè)人的訴求不一樣、買點(diǎn)不一樣，風(fēng)險(xiǎn)承受能力也是不一樣的，我們要把專業(yè)的、合適的話術(shù)幫客戶經(jīng)理準(zhǔn)備好?！蹦炽y行理財(cái)子產(chǎn)品管理部門的一名人士告訴記者。

　　“在手機(jī)APP里，有一些產(chǎn)品呈現(xiàn)的‘年化收益率’一下跌去了很多，這是因?yàn)閷⑵淠骋粋€(gè)月區(qū)間的虧損，相應(yīng)放大到了12倍來顯示的結(jié)果。但客戶一看就怒了，我們就要給予各種解釋和安撫。”某銀行理財(cái)子市場(chǎng)銷售部門人士舉例說，他所在的公司，最近異常重視在微信公眾號(hào)上發(fā)布投教文章，希望能盡量減少投資者的焦慮。

　　上述種種現(xiàn)象的根源，在于銀行理財(cái)客戶對(duì)產(chǎn)品凈值回撤的容忍度幾乎是最低的。事實(shí)上，如果對(duì)比配置同類資產(chǎn)的產(chǎn)品，會(huì)發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)?shù)恼w表現(xiàn)仍然相對(duì)“穩(wěn)健”。

　　以公募基金為例，根據(jù)基金業(yè)人士提供的信息，剔除2021年10月1日以后成立的存續(xù)基金（因?yàn)檫@部分基金尚處于建倉期），以今年1月1日至3月4日為時(shí)段提取基金回撤表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)目前存續(xù)的混合債券型二級(jí)基金中，最大回撤大于5%的有66只，占比16%；回撤幅度為2%~5%的有161只，占比40%。存續(xù)偏債混合型基金中，最大回撤高于5%的有43只，占比7%；回撤幅度為2%~5%的有241只，占比41%。中長期純債型基金的回撤表現(xiàn)要優(yōu)于短期基金，但目前回撤幅度在2%以內(nèi)的產(chǎn)品，占比高達(dá)88%。

　　前述某銀行理財(cái)子產(chǎn)品管理部負(fù)責(zé)人表示，銀行理財(cái)固收+的凈值回撤遠(yuǎn)低于公募債基。按其所在公司管理的固收+產(chǎn)品的表現(xiàn)和同業(yè)交換數(shù)據(jù)來看，該負(fù)責(zé)人預(yù)估銀行理財(cái)固收+產(chǎn)品年初至今的平均回撤應(yīng)該不超過1%，遠(yuǎn)小于同期債基回撤幅度。而橫向?qū)Ρ热袠I(yè)數(shù)據(jù)，其已到期產(chǎn)品的實(shí)際收益率，平均超過業(yè)績比較基準(zhǔn)數(shù)10個(gè)BP。

　　不過，該負(fù)責(zé)人同時(shí)坦言，現(xiàn)在固收+產(chǎn)品確實(shí)面臨成立以來較大的波動(dòng)，固收部分的收益，相較過去出現(xiàn)了1.5%~2%的下滑。

　　權(quán)益理財(cái)方面，股市下挫使得這部分產(chǎn)品的凈值回撤幅度遠(yuǎn)高于固收+。截至3月7日，20只存續(xù)權(quán)益理財(cái)中共計(jì)10只凈值低于1．其中，有9只產(chǎn)品的凈值在0.922上方，浮虧最大的是“陽光紅衛(wèi)生安全主題精選”，目前凈值還在0.8下方。

　　“其實(shí)，我也希望媒體多呼吁大家以更理性的視角看待‘好產(chǎn)品’。所謂‘好產(chǎn)品’，不僅僅要看絕對(duì)收益，還需要看其控制回撤的能力。產(chǎn)品凈值下跌時(shí)，如果凈值回撤遠(yuǎn)低于同期市場(chǎng)回撤；或是在凈值上漲時(shí)，能跑贏同類資產(chǎn)和同期業(yè)績比較基準(zhǔn)的產(chǎn)品，它就是較為優(yōu)秀的產(chǎn)品?！币幻笮欣碡?cái)子的投資部門負(fù)責(zé)人直言。

　　在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大的時(shí)候，如何讓一只產(chǎn)品能夠比較穩(wěn)健地控制回撤？他坦言，這也是他的團(tuán)隊(duì)一直在研究的課題。目前，該團(tuán)隊(duì)的做法大概分為三點(diǎn)：一是運(yùn)用杠桿，增厚收益；二是調(diào)整投資組合，增加交易性收入；三是把銷售費(fèi)和投資管理費(fèi)降低一些。

　　一邊減費(fèi)讓利

　　一邊反哺母行

　　銷售費(fèi)一降再降，管理費(fèi)一讓再讓。一邊是操著不打破剛兌的心來減費(fèi)讓利，一邊是繼續(xù)承擔(dān)為母行創(chuàng)造效益的使命——這就是銀行理財(cái)正在經(jīng)歷的夾擊。

　　年初至今，中銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)、光大理財(cái)、華夏理財(cái)、南銀理財(cái)?shù)榷嗉夜鞠抡{(diào)數(shù)十只產(chǎn)品的費(fèi)率，涉及固定管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、托管費(fèi)、活動(dòng)期間的贖回費(fèi)等，部分費(fèi)率已經(jīng)降至0。

　　在收益欠佳、發(fā)行放緩（普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示2月新發(fā)2302款產(chǎn)品，發(fā)行量環(huán)比減少835款）的背景下，公募基金部分產(chǎn)品費(fèi)率出現(xiàn)了不同程度的下調(diào)。基于推動(dòng)理財(cái)銷售的考慮，銀行理財(cái)子將費(fèi)率下調(diào)有著一定的必然性，但更重要的是，這也彰顯了銀行理財(cái)在試圖將管理人和投資者的利益進(jìn)一步綁定，強(qiáng)化利益一致性。

　　證券時(shí)報(bào)記者獲取12家銀行理財(cái)子（工、農(nóng)、中、建、交、郵等6家國有行的理財(cái)子；招商、光大、華夏、平安、中信、興業(yè)等6家股份行的理財(cái)子）的最新費(fèi)率情況顯示，截至目前，固收類理財(cái)?shù)钠骄N售費(fèi)率為0.22%，其中光大理財(cái)最低，僅收取0.01%的銷售費(fèi)；混合類和權(quán)益類產(chǎn)品的平均銷售費(fèi)率為0.24%；現(xiàn)金管理類的平均銷售費(fèi)率只有0.2%。

　　固定管理費(fèi)方面，上述12家銀行理財(cái)子中，固收類理財(cái)產(chǎn)品管理費(fèi)收得最高的也僅為0.25%，好幾家不超過0.15%，最低的只有0.12%。12家銀行理財(cái)子固收理財(cái)?shù)钠骄芾碣M(fèi)只有0.17%，比去年固收理財(cái)管理費(fèi)普遍為0.2%~0.5%的水平大大降低。權(quán)益和混合類產(chǎn)品的平均管理費(fèi)也沒有高出太多，12家銀行理財(cái)子的權(quán)益和混合產(chǎn)品平均管理費(fèi)只有0.32%。

　　托管費(fèi)方面，自成立開始，大行理財(cái)子固收、混合、權(quán)益產(chǎn)品的托管費(fèi)率均普遍在萬分之二水平（除了中郵理財(cái)較高），已經(jīng)很難有下降空間；股份行理財(cái)子產(chǎn)品的固收產(chǎn)品托管費(fèi)率普遍在萬三到萬五區(qū)間，權(quán)益和混合產(chǎn)品的托管費(fèi)率則跨度較大，萬一至萬九不等。綜合來看，目前12家銀行理財(cái)子的固收產(chǎn)品、混合產(chǎn)品和權(quán)益產(chǎn)品的平均托管費(fèi)，均僅有萬三。

　　把上述銷售費(fèi)、固定管理費(fèi)、托管費(fèi)三費(fèi)合一，投資人固定支出的平均成本只有0.42%。當(dāng)然，這僅指固定支出的成本，不少產(chǎn)品會(huì)要求在未滿特定持有期的情況下另外征收申購費(fèi)和贖回費(fèi)。相較非貨公募基金僅管理費(fèi)一項(xiàng)就普遍高達(dá)1.5%的標(biāo)準(zhǔn)，銀行理財(cái)確實(shí)堪稱“薄利”。

　　在這樣的背景下，就不難理解為什么一些銀行理財(cái)產(chǎn)品將超額收益部分的管理費(fèi)率計(jì)提得比較高，因?yàn)槠浣^對(duì)收益部分的管理費(fèi)已經(jīng)收得很低。在專業(yè)人士看來，更多銀行理財(cái)追求絕對(duì)收益，因此在前期報(bào)業(yè)績基準(zhǔn)的時(shí)候，投資經(jīng)理要考慮的是市場(chǎng)、收益，還有報(bào)價(jià)之間的平衡。

　　除了為投資人創(chuàng)造價(jià)值，銀行理財(cái)子還比別的資管機(jī)構(gòu)背負(fù)更多的“政治使命”。證券時(shí)報(bào)記者了解到，目前各家銀行理財(cái)子將絕大部分產(chǎn)品托管在母行，為母行貢獻(xiàn)托管規(guī)模。同時(shí)，一些銀行理財(cái)子還在理財(cái)銷售、資產(chǎn)推薦、投后管理等環(huán)節(jié)，以銷售費(fèi)、托管費(fèi)、資產(chǎn)配置分成等方式向分行分配收益。在資產(chǎn)層面，銀行理財(cái)還要利用靈活的資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)功能，通過資產(chǎn)收益權(quán)、債轉(zhuǎn)股、并購重組等方式，將表外資金與母行傳統(tǒng)信貸做結(jié)合，支持母行的重點(diǎn)客戶。實(shí)際上，有的銀行理財(cái)應(yīng)推薦投放了城市更新項(xiàng)目和綠色應(yīng)收賬款債權(quán)融資計(jì)劃，就是為了策應(yīng)母行的綠色金融規(guī)劃。