產(chǎn)生“看不見”的基金經(jīng)理這一現(xiàn)象，原因有三：第一，一些人可能因合規(guī)層面的規(guī)定無法被登記為基金經(jīng)理，需要合作的私募找另一位基金經(jīng)理“掛名”；第二，小私募為快速擴張規(guī)模，找到相對有名氣的基金經(jīng)理合作；第三，部分量化私募在引進人才的過程中，為規(guī)避不確定性，會將相關(guān)人員先行放置在關(guān)聯(lián)公司，盡可能隱藏其個人信息。

對規(guī)模的渴望，正讓一些私募走向“危險的邊緣”。

近日，深圳一家量化私募與其投資經(jīng)理之間的糾紛引發(fā)市場關(guān)注。上海證券報記者采訪獲悉，在加入上述私募后近一年時間里，該投資經(jīng)理獨立管理的產(chǎn)品在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（下稱“中基協(xié)”）備案的基金經(jīng)理并非本人。

業(yè)內(nèi)人士透露，此類“看不見”的基金經(jīng)理并非個別現(xiàn)象。為了快速提升規(guī)模，部分私募會為自帶流量的基金經(jīng)理提供“掛職平臺”甚至“掛職基金經(jīng)理”。另外，部分量化私募還會將核心人才“隱藏”在關(guān)聯(lián)的科技公司，以免核心人員動蕩引發(fā)資金退出。

上述操作看似規(guī)模驅(qū)動下私募的“小技巧”，但問題隨之而來：基金經(jīng)理一旦與私募發(fā)生分歧，誰為產(chǎn)品的后續(xù)運作負責(zé)？私募產(chǎn)品如果由“隱形基金經(jīng)理”運作，風(fēng)控又如何保障？

分歧之下：投資人利益受損

今年3月，深圳某量化私募的一紙公告，將其與公司原投資經(jīng)理邢準（化名）的糾紛曝光在大眾視野中，所暴露的“掛職”行為和通道模式值得深究。

據(jù)邢準透露，其擁有自己的科技公司及量化策略，為擁有公開業(yè)績以實現(xiàn)創(chuàng)辦私募的想法，他選擇加入深圳的一家量化私募積累業(yè)績，2021年11月雙方簽訂勞動合同。

不過，邢準所負責(zé)的策略及投研團隊均是自負盈虧、獨立運作，辦公地點與該私募相隔甚遠。據(jù)邢準透露，簽訂勞動合同只是權(quán)宜之計，是為了在程序上保持合規(guī)。

邢準與該私募簽訂勞動合同后，該私募稱由于邢準在其他私募持有一定股份，因此負責(zé)產(chǎn)品的基金經(jīng)理須暫時由公司另一位基金經(jīng)理掛名，直至2022年8月才將基金經(jīng)理變更為邢準。

因此，在邢準加入該私募的近一年時間中，他雖然獨立管理基金產(chǎn)品，但在中基協(xié)和公開披露信息中，他幾乎處于“隱身狀態(tài)”。與此同時，邢準管理的產(chǎn)品在中基協(xié)備案時間為2021年10月，也就是說，在邢準與該量化私募簽訂勞動合同之前，該產(chǎn)品便已成立并備案。

除了基金經(jīng)理“隱身”，雙方的糾紛還暴露了另一種灰色操作。

該私募向記者透露，邢準為了幫助其朋友陳某的平臺型私募“沖規(guī)模”，希望把后續(xù)部分客戶募集資金引導(dǎo)進入陳某實控的私募，從而獲取更高的業(yè)績報酬分成比例?！?022年12月前后，諸多市場合作伙伴向我司反映，邢準配合陳某在業(yè)內(nèi)進行路演宣傳?！?/span>

從表面合規(guī)和投資者利益角度看，上述深圳量化私募與邢準的操作似乎只是各取所需，但伴隨著雙方在業(yè)績報酬分配、兼職等問題上沖突加劇，風(fēng)險隨之顯現(xiàn)。

邢準坦言：“今年3月3日，該私募突然發(fā)布了解聘我的公告，并稱產(chǎn)品更換基金經(jīng)理，我們在毫無準備的情況下失去了產(chǎn)品交易權(quán)限。這意味著，如果公司貿(mào)然平倉極可能造成客戶的損失，甚至擾動市場。由于我管理的產(chǎn)品業(yè)績報酬提取比例是浮動的，該私募要求客戶盡快贖回，提高了投資人的后端成本?！?/span>

據(jù)邢準透露，在該私募發(fā)布公告后的3天內(nèi)，幾乎所有客戶都贖回了持有的產(chǎn)品。

人才“隱身”：誰為產(chǎn)品負責(zé)？

記者采訪獲悉，邢準這種“看不見”的基金經(jīng)理或核心策略人才大有人在。對比中基協(xié)和天眼查公示信息可以發(fā)現(xiàn)，多家私募的從業(yè)人數(shù)和參保人數(shù)差距較大。

滬上一家小型私募人士透露：“產(chǎn)生‘看不見’的基金經(jīng)理這一現(xiàn)象，有三方面原因：第一，近年來，隨著私募準入門檻不斷提升，部分基金經(jīng)理會選擇在私募平臺‘掛職’，借助私募牌照發(fā)行產(chǎn)品，獨立運行策略，但一些人可能因合規(guī)層面的規(guī)定無法被登記為產(chǎn)品的基金經(jīng)理，這就需要合作私募找公司另一位基金經(jīng)理‘掛名’，并約定好分成比例，待入職后變更即可；第二，小私募為快速擴張規(guī)模，找到相對有名氣的基金經(jīng)理合作，即小私募成立新產(chǎn)品，產(chǎn)品資產(chǎn)全部投入到知名基金經(jīng)理管理的私募產(chǎn)品中，如此一來基金經(jīng)理可以多一份收入，私募也能達成目的，可謂‘雙贏’；第三，部分量化私募在引進人才的過程中，為規(guī)避不確定性，會將相關(guān)人員先行放置在關(guān)聯(lián)公司，盡可能隱藏其個人信息。”

不過，在多位業(yè)內(nèi)人士看來，所謂管理人和基金經(jīng)理的“雙贏”其實暗藏風(fēng)險。

首先，根據(jù)《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》，私募機構(gòu)的內(nèi)部控制應(yīng)當(dāng)覆蓋各項業(yè)務(wù)、各個部門和各級人員，并涵蓋資金募集、投資研究、投資運作、運營保障和信息披露等主要環(huán)節(jié)，基金經(jīng)理“掛職”會導(dǎo)致一部分業(yè)務(wù)脫離私募機構(gòu)的內(nèi)部控制。

據(jù)深圳一位私募人士透露，如果基金經(jīng)理獨立運作策略模型，量化私募很難干預(yù)其模型運作，風(fēng)險控制更是難以入手，在一定程度上提高了投資人承受的風(fēng)險。以邢準為例，其帶領(lǐng)的團隊隸屬于科技公司，不受私募機構(gòu)管理，甚至不會出現(xiàn)在中基協(xié)的從業(yè)人員名單中，相關(guān)人員的一些道德風(fēng)險難以防范。

其次，對于一家私募管理人來說，如果借用其他私募基金經(jīng)理的名氣來擴張規(guī)模，一旦該基金經(jīng)理出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險或策略失效，誰來為產(chǎn)品的后續(xù)運作或凈值修復(fù)負責(zé)？投資人該贖回還是繼續(xù)持有產(chǎn)品？這些都是棘手的問題。

再其次，“看不見”的基金經(jīng)理還可能引發(fā)糾紛，加劇投資人的擔(dān)憂情緒，并對私募品牌造成影響。

長跑之道：規(guī)模不是私募的全部

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，產(chǎn)生“看不見”的基金經(jīng)理這一問題，主要是因為私募抵擋不住規(guī)模誘惑，但從中長期來看，規(guī)模并不是私募的全部，以投資人利益為先，方是長跑之道。

從公開資料來看，部分私募因過度追求規(guī)模遭到反噬。例如，過去兩年，部分千億級量化私募因過度追逐業(yè)績和規(guī)模，在市場風(fēng)格切換中出現(xiàn)較大回撤，并遭遇大批贖回；曾經(jīng)的股票策略私募冠軍藍海韜略更是因操縱市場行為、內(nèi)幕交易等被監(jiān)管處罰，并被中基協(xié)注銷。

“對私募而言，規(guī)模很重要，但不是全部。”一家老牌私募人士表示，私募確實需要一定的規(guī)模體量來支撐公司運營成本，并留住核心優(yōu)秀人才，但用開展通道業(yè)務(wù)、接受基金經(jīng)理“掛職”等方式擴張規(guī)模，屬于本末倒置，一旦風(fēng)險暴露，會對投資人和公司發(fā)展造成較大傷害，往往得不償失。中長期來看，以投資人利益為先，嚴守合規(guī)底線，方能行穩(wěn)致遠。

值得注意的是，過度追求規(guī)模的“前車之鑒”，已經(jīng)讓不少私募開始理性看待規(guī)模擴張。

今年4月，百億級私募望正資產(chǎn)發(fā)布公告稱，為維護基金投資者利益，保持基金平穩(wěn)運作，有效提升投資者體驗，公司決定于4月7日起暫停旗下存續(xù)私募基金產(chǎn)品對新客戶的申購開放。2022年8月，睿揚投資發(fā)布《關(guān)于睿揚投資王世超先生管理產(chǎn)品暫停申購的公告》稱，稍作停留是為了更好地出發(fā)。

“以前覺得規(guī)模大是實力的象征，大型私募很受歡迎，大家削尖了腦袋往里擠。但在行業(yè)逐步走向高質(zhì)量發(fā)展的過程中，規(guī)模大意味著更大的責(zé)任，如果沒有在投研團隊、風(fēng)控合規(guī)體系及人才機制層面做好準備，那么擴張規(guī)模反而容易傷害更多投資人。”某中型私募創(chuàng)始人表示。