關于貨幣政策、信貸投放、存款利率、長期國債收益率，中國人民銀行釋放新信號！

中國人民銀行5月10日發(fā)布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）。關于下一階段貨幣政策主要思路，報告明確，中國人民銀行將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調節(jié)，加大對實體經濟支持力度，切實鞏固和增強經濟回升向好態(tài)勢。

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效?！眻蟾嫣岢?，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關系，引導信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

今年以來，中國人民銀行更加注重引導信貸均衡投放，適當平抑“開門紅”過度沖高。從一季度金融數據看，金融總量穩(wěn)定增長，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)，為后三個季度貸款投放留有后勁，有利于抑制資金沉淀空轉。

每年4月、7月、10月通常是貸款小月。記者日前從多家商業(yè)銀行處獲悉，4月貸款增速相對平穩(wěn)、“小月不小”，金融支持力度保持穩(wěn)固。

目前，我國信貸總量已從過去兩位數以上的較高增速放緩至個位數，但這不意味著金融支持實體經濟力度減弱。對此，報告分析，一是經濟結構調整、轉型升級在加快推進，過去靠房地產、地方融資平臺等債務驅動的經濟增長模式難以持續(xù)；二是當信貸存量規(guī)模比較大時，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減；三是直接融資的良性替代效應。

“高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風險、高收益、專業(yè)性強、知識和信息迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權資金等直接融資?！眻蟾嫣岢觯S著直接融資發(fā)展，融資結構與經濟結構轉型升級更加適配，同樣會導致信貸與經濟增長的相關性趨弱。

報告提出，下一步，要轉變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結構有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質效。

關于物價，報告要求，把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協調配合，保持物價在合理水平。

“未來政策組合拳效果有望持續(xù)顯現，將鞏固經濟和物價回升勢頭?！狈治鋈耸勘硎荆?月以來，企業(yè)預期加快好轉，居民假期消費持續(xù)恢復，出口增長加快，進口量價齊升。當前中國人民銀行把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，未來隨著內需好轉，物價水平將呈溫和回升態(tài)勢。市場也普遍預計，4月CPI有望從低位反彈。

在利率方面，報告提出，持續(xù)深化利率市場化改革，發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調整機制作用，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

“落實存款利率市場化調整機制，防范高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負債成本?！眻蟾婷鞔_提出。

近期，中國人民銀行指導利率自律機制發(fā)布倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權上限的補息。

針對手工補息”和“資金空轉”治理已有不少措施，“手工補息”問題得到改善，存款利率調整效果增強。業(yè)內人士表示，手工補息本是銀行用于勘誤的工具，異化為高息攬儲的手段后，被銀行用來給大企業(yè)客戶違規(guī)補貼存款利息，大客戶存款利率“明降暗升”。隨著“手工補息”問題逐步規(guī)范，銀行此前調降存款利率的效果將進一步釋放，利差收窄壓力也會減輕，有助于提升銀行支持實體經濟和穩(wěn)健經營的能力。

2024年以來，我國中長期債券收益率下行較為明顯，30年期國債收益率運行至2.5%下方，10年期國債收益率一度創(chuàng)20年來最低。4月末，30年期國債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場供需關系邊際改善。

報告專欄文章《如何看待當前長期國債收益率》提出，長期國債收益率主要反映長期經濟增長和通脹的預期，同時也受到安全資產缺乏等因素的擾動。從宏觀層面看，我國經濟長期向好的基本面沒有改變，將支撐長期國債收益率總體運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內；從微觀層面看，市場缺乏安全資產對長期國債收益率也產生了影響。

分析人士表示，在實踐中，各國長期國債收益率走勢基本符合這一規(guī)律。當前我國國債利率走低主要是受市場供需關系、投資者行為等因素影響。在“資產荒”背景下，部分市場機構為增厚收益集中購買長久期資產，長期限債券需求顯著上升，短期內供給則相對偏少。長期看，我國經濟向好的基本面沒有改變，長期國債收益率將總體運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區(qū)間內。

“我國長期國債收益率在反映市場預期和宏觀經濟方面總體是有效的?！眻蟾娣Q，近年來貨幣政策逆周期調節(jié)力度較強，為債券市場平穩(wěn)運行持續(xù)營造了良好的流動性環(huán)境；今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經濟向好的態(tài)勢將更加匹配。

有消息稱，中國人民銀行專門調研了農商行參與債市的情況，并有意引導政策性銀行增加長期債券發(fā)行。

4月下旬以來，長期國債利率有所回升。分析人士認為，4月以來，國內各項經濟指標繼續(xù)改善，市場對經濟增長的信心進一步增強，對通脹筑底回升的預期也更為一致。從近期收益率走勢看，在中國人民銀行多次針對長期國債收益率進行發(fā)聲后，市場投資策略也有所調整，投資者更加關注長期債券投資的利率風險，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

“投資者應基于對經濟基本面的合理預期，結合自身資產負債等情況進行投資決策，高度重視利率風險?！狈治鋈耸勘硎荆陂L期限國債利率回調過程中出現一定反復，這反映出市場供求再平衡是一個動態(tài)過程，部分投資者也可能仍存在短期博弈心理。但更多投資者則意識到投資行為過于短期化存在較大風險。

“特別是未來央行將買賣國債納入公開市場常規(guī)操作工具后，可通過國債買賣調節(jié)市場供求，也會促進收益率平穩(wěn)運行。從近年來市場正常運行情況看，2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區(qū)間?！狈治鋈耸勘硎?。

目前我國貸款余額近250萬億元、存款余額近300萬億元，社會各界都很關注“錢去哪，錢在哪”的問題。

報告通過專欄文章《從存貸款結構分布看資金流向》，通俗地解釋了什么是錢，并通過分析銀行存貸款流向，用數據解答了“錢去哪，錢在哪”的問題，以及市場關于“為什么金融和經濟數據走勢會不一致”的疑問。

報告顯示，過去我國貸款主要投向了企業(yè)。在行業(yè)和期限結構上，以基建、房地產、制造業(yè)等重資產領域為主，中長期貸款居多。但由于有效消費需求不足，實體經濟供給端和投資領域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

經濟循環(huán)恢復需要時間，也有一部分資金沉淀在了居民部門。報告稱，只要銀行還在資產擴張，錢一經創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉移。分部門看，由于居民消費還在恢復，目前主要淤積在居民手中。同時，由于疫情沖擊、風險偏好下降，企業(yè)和居民資產配置上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導致經濟循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。

“貨幣存量已經不少，關鍵是盤活存量、暢通循環(huán)?！狈治鋈耸勘硎?，未來宏觀政策的重心要從過去的增加供給更多轉向提升消費需求、促進供需平衡。中國人民銀行能調節(jié)好“貨幣供應總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財政等政策發(fā)揮合力。