關(guān)于貨幣政策、信貸投放、存款利率、長期國債收益率，中國人民銀行釋放新信號！

中國人民銀行5月10日發(fā)布2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）。關(guān)于下一階段貨幣政策主要思路，報告明確，中國人民銀行將保持貨幣政策的穩(wěn)健性，增強宏觀政策取向一致性，強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，加大對實體經(jīng)濟支持力度，切實鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢。

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。”報告提出，要合理把握債券與信貸兩個最大融資市場的關(guān)系，引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

今年以來，中國人民銀行更加注重引導(dǎo)信貸均衡投放，適當(dāng)平抑“開門紅”過度沖高。從一季度金融數(shù)據(jù)看，金融總量穩(wěn)定增長，信貸節(jié)奏更加平穩(wěn)，為后三個季度貸款投放留有后勁，有利于抑制資金沉淀空轉(zhuǎn)。

每年4月、7月、10月通常是貸款小月。記者日前從多家商業(yè)銀行處獲悉，4月貸款增速相對平穩(wěn)、“小月不小”，金融支持力度保持穩(wěn)固。

目前，我國信貸總量已從過去兩位數(shù)以上的較高增速放緩至個位數(shù)，但這不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱。對此，報告分析，一是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級在加快推進，過去靠房地產(chǎn)、地方融資平臺等債務(wù)驅(qū)動的經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)；二是當(dāng)信貸存量規(guī)模比較大時，繼續(xù)增加信貸投放的邊際效果遞減；三是直接融資的良性替代效應(yīng)。

“高科技、創(chuàng)新型企業(yè)尚未經(jīng)歷完整成熟的生命周期，迫切需要的是與其高風(fēng)險、高收益、專業(yè)性強、知識和信息迭代快等特點相匹配的資金，主要是股權(quán)資金等直接融資?！眻蟾嫣岢觯S著直接融資發(fā)展，融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更加適配，同樣會導(dǎo)致信貸與經(jīng)濟增長的相關(guān)性趨弱。

報告提出，下一步，要轉(zhuǎn)變片面追求規(guī)模的傳統(tǒng)思維，宏觀上要更加注重把握好融資環(huán)境的松緊適度。隨著信貸結(jié)構(gòu)有增有減，盤活被低效占用的金融資源，減少資金空轉(zhuǎn)沉淀，大力發(fā)展直接融資，這可能會使得信貸總量增速放緩，但真正需要資金的高效企業(yè)反而會獲得更多融資，從而提高資金使用效率和金融支持質(zhì)效。

關(guān)于物價，報告要求，把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協(xié)調(diào)配合，保持物價在合理水平。

“未來政策組合拳效果有望持續(xù)顯現(xiàn)，將鞏固經(jīng)濟和物價回升勢頭?！狈治鋈耸勘硎?，4月以來，企業(yè)預(yù)期加快好轉(zhuǎn)，居民假期消費持續(xù)恢復(fù)，出口增長加快，進口量價齊升。當(dāng)前中國人民銀行把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，未來隨著內(nèi)需好轉(zhuǎn)，物價水平將呈溫和回升態(tài)勢。市場也普遍預(yù)計，4月CPI有望從低位反彈。

在利率方面，報告提出，持續(xù)深化利率市場化改革，發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制作用，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降。

“落實存款利率市場化調(diào)整機制，防范高息攬儲行為，維護市場競爭秩序，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本?！眻蟾婷鞔_提出。

近期，中國人民銀行指導(dǎo)利率自律機制發(fā)布倡議，明確要求銀行不得以任何形式向客戶承諾或支付突破存款利率授權(quán)上限的補息。

針對手工補息”和“資金空轉(zhuǎn)”治理已有不少措施，“手工補息”問題得到改善，存款利率調(diào)整效果增強。業(yè)內(nèi)人士表示，手工補息本是銀行用于勘誤的工具，異化為高息攬儲的手段后，被銀行用來給大企業(yè)客戶違規(guī)補貼存款利息，大客戶存款利率“明降暗升”。隨著“手工補息”問題逐步規(guī)范，銀行此前調(diào)降存款利率的效果將進一步釋放，利差收窄壓力也會減輕，有助于提升銀行支持實體經(jīng)濟和穩(wěn)健經(jīng)營的能力。

2024年以來，我國中長期債券收益率下行較為明顯，30年期國債收益率運行至2.5%下方，10年期國債收益率一度創(chuàng)20年來最低。4月末，30年期國債到期收益率已回升至2.5%以上，債券市場供需關(guān)系邊際改善。

報告專欄文章《如何看待當(dāng)前長期國債收益率》提出，長期國債收益率主要反映長期經(jīng)濟增長和通脹的預(yù)期，同時也受到安全資產(chǎn)缺乏等因素的擾動。從宏觀層面看，我國經(jīng)濟長期向好的基本面沒有改變，將支撐長期國債收益率總體運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)；從微觀層面看，市場缺乏安全資產(chǎn)對長期國債收益率也產(chǎn)生了影響。

分析人士表示，在實踐中，各國長期國債收益率走勢基本符合這一規(guī)律。當(dāng)前我國國債利率走低主要是受市場供需關(guān)系、投資者行為等因素影響。在“資產(chǎn)荒”背景下，部分市場機構(gòu)為增厚收益集中購買長久期資產(chǎn)，長期限債券需求顯著上升，短期內(nèi)供給則相對偏少。長期看，我國經(jīng)濟向好的基本面沒有改變，長期國債收益率將總體運行在與長期經(jīng)濟增長預(yù)期相匹配的合理區(qū)間內(nèi)。

“我國長期國債收益率在反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟方面總體是有效的。”報告稱，近年來貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度較強，為債券市場平穩(wěn)運行持續(xù)營造了良好的流動性環(huán)境；今年積極財政政策的力度比較大，計劃發(fā)行的政府債券規(guī)模也不小，發(fā)行節(jié)奏還會加快。債券市場供求有望進一步趨于均衡，長期國債收益率與未來經(jīng)濟向好的態(tài)勢將更加匹配。

有消息稱，中國人民銀行專門調(diào)研了農(nóng)商行參與債市的情況，并有意引導(dǎo)政策性銀行增加長期債券發(fā)行。

4月下旬以來，長期國債利率有所回升。分析人士認(rèn)為，4月以來，國內(nèi)各項經(jīng)濟指標(biāo)繼續(xù)改善，市場對經(jīng)濟增長的信心進一步增強，對通脹筑底回升的預(yù)期也更為一致。從近期收益率走勢看，在中國人民銀行多次針對長期國債收益率進行發(fā)聲后，市場投資策略也有所調(diào)整，投資者更加關(guān)注長期債券投資的利率風(fēng)險，投資行為趨于穩(wěn)健理性。

“投資者應(yīng)基于對經(jīng)濟基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況進行投資決策，高度重視利率風(fēng)險?！狈治鋈耸勘硎?，近期長期限國債利率回調(diào)過程中出現(xiàn)一定反復(fù)，這反映出市場供求再平衡是一個動態(tài)過程，部分投資者也可能仍存在短期博弈心理。但更多投資者則意識到投資行為過于短期化存在較大風(fēng)險。

“特別是未來央行將買賣國債納入公開市場常規(guī)操作工具后，可通過國債買賣調(diào)節(jié)市場供求，也會促進收益率平穩(wěn)運行。從近年來市場正常運行情況看，2.5%-3%可能是長期國債收益率的合理區(qū)間?！狈治鋈耸勘硎?。

目前我國貸款余額近250萬億元、存款余額近300萬億元，社會各界都很關(guān)注“錢去哪，錢在哪”的問題。

報告通過專欄文章《從存貸款結(jié)構(gòu)分布看資金流向》，通俗地解釋了什么是錢，并通過分析銀行存貸款流向，用數(shù)據(jù)解答了“錢去哪，錢在哪”的問題，以及市場關(guān)于“為什么金融和經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢會不一致”的疑問。

報告顯示，過去我國貸款主要投向了企業(yè)。在行業(yè)和期限結(jié)構(gòu)上，以基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等重資產(chǎn)領(lǐng)域為主，中長期貸款居多。但由于有效消費需求不足，實體經(jīng)濟供給端和投資領(lǐng)域得到的融資更多，這也一定程度上解釋了為什么在全球高通脹背景下，我國通脹仍保持低位。

經(jīng)濟循環(huán)恢復(fù)需要時間，也有一部分資金沉淀在了居民部門。報告稱，只要銀行還在資產(chǎn)擴張，錢一經(jīng)創(chuàng)造就不會減少，只是在企業(yè)、居民、政府等部門間循環(huán)轉(zhuǎn)移。分部門看，由于居民消費還在恢復(fù)，目前主要淤積在居民手中。同時，由于疫情沖擊、風(fēng)險偏好下降，企業(yè)和居民資產(chǎn)配置上也更傾向于收益更穩(wěn)定的存款尤其是定期存款，導(dǎo)致經(jīng)濟循環(huán)中的“活錢”變少、循環(huán)不暢，這也解釋了為什么老百姓和企業(yè)微觀感受上都缺錢，而金融體系貨幣總量還在增加的矛盾。

“貨幣存量已經(jīng)不少，關(guān)鍵是盤活存量、暢通循環(huán)?！狈治鋈耸勘硎荆磥砗暧^政策的重心要從過去的增加供給更多轉(zhuǎn)向提升消費需求、促進供需平衡。中國人民銀行能調(diào)節(jié)好“貨幣供應(yīng)總閘門”，但對于存貸款等資金流向，主要取決于不同類借款人的需求，需要財政等政策發(fā)揮合力。