市場利率持續(xù)下行、資本市場波動加劇、合意資產(chǎn)供給不足……保險公司資產(chǎn)配置走過令人深思的2023年——A股五大險企平均凈投資收益率和平均總投資收益率紛紛下滑。這一背景下，險企投資持續(xù)優(yōu)化“啞鈴型”配置策略以應(yīng)對市場環(huán)境變化帶來的考驗。在業(yè)內(nèi)人士看來，未來利率下行的大趨勢未變，險企優(yōu)化“啞鈴型”配置策略或聚焦兩個方面：一方面，加大長期債券配置，拉長資產(chǎn)久期，同時優(yōu)化固定收益率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以提升收益彈性；另一方面，進一步提升多元化、全球化配置能力，以應(yīng)對單一市場利率下行風險。

投資收益率普遍承壓

上海證券報記者統(tǒng)計A股五大險企2023年年報發(fā)現(xiàn)，五家險企平均凈投資收益率和平均總投資收益率均下滑，分別下降0.57個百分點和1.19個百分點。

從單家險企來看，凈投資收益率方面，中國平安同比下降0.5個百分點，中國人壽同比下降0.23個百分點，中國人保同比下降0.6個百分點，中國太保下降0.3個百分點，新華保險下降1.2個百分點（2022年投資收益數(shù)據(jù)未按新金融工具準則重述）；總投資收益率方面，僅中國平安同比上升0.6個百分點，其他四家都出現(xiàn)下滑，中國人壽同比下降1.26個百分點，中國人保同比下降1.3個百分點，中國太保下降1.5個百分點，新華保險下降2.5個百分點。

招商證券非銀金融研究團隊認為，利率水平低位運行以及優(yōu)質(zhì)標的仍然稀缺，導致保險公司固定收益類資產(chǎn)新增及再配置壓力持續(xù)，凈投資收益率均同比下降。

加大固收類資產(chǎn)配置

事實上，保險行業(yè)投資收益率整體承壓。國家金融監(jiān)督管理總局數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險業(yè)年化財務(wù)收益率約2.23%，較2022年末下降1.53個百分點。

險企投資收益率普遍下滑，更深的原因主要在于“資產(chǎn)荒”和利率下行。

上海一家外資保險資管機構(gòu)副總經(jīng)理告訴記者，當前行業(yè)依舊普遍關(guān)注“資產(chǎn)荒”問題，主要還是市場上合意資產(chǎn)供給不足，機構(gòu)很難找到與自己負債相匹配的資產(chǎn)。

面對市場環(huán)境的不確定性，業(yè)內(nèi)的共識是：做好防守可以更好“進攻”。梳理來看，2023年，上市險企繼續(xù)提升對固收類資產(chǎn)配置比例，中國太保債券投資提升8.7個百分點，中國平安債券投資占比提升3.5個百分點，中國人壽債券投資占比提升3.05個百分點，中國人保國債及政府債、金融債、企業(yè)債合計投資占比提升2.2個百分點。

“整體來看，上市險企均堅持長久期利率債與風險類資產(chǎn)、穩(wěn)健型權(quán)益資產(chǎn)與成長型權(quán)益資產(chǎn)的二維平衡配置結(jié)構(gòu)?！闭猩套C券非銀金融研究團隊認為，上市險企一方面持續(xù)加強長期利率債的配置，以延展固定收益資產(chǎn)久期，穩(wěn)固底倉；另一方面，對權(quán)益類資產(chǎn)進行靈活主動管理，推進均衡配置和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以提高長期投資回報，資產(chǎn)質(zhì)量整體優(yōu)良。

在業(yè)內(nèi)人士看來，近年來大多數(shù)險企投資都采用了“啞鈴型”戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略：一端是固收類資產(chǎn)，主要以長久期利率債為主；另一端是風險類資產(chǎn)，例如權(quán)益、私募股權(quán)、不動產(chǎn)、另類資產(chǎn)等。但在當前市場環(huán)境中，傳統(tǒng)“啞鈴型”配置策略效力正在降低，為獲取更高、更穩(wěn)的長期回報，險企要根據(jù)市場變化不斷優(yōu)化“啞鈴型”配置策略。

提升多元化、全球化配置能力

眼下，險企投資如何應(yīng)對“資產(chǎn)荒”和利率下行正成為行業(yè)關(guān)注焦點。據(jù)記者了解，險企做好資產(chǎn)負債匹配的關(guān)鍵是要控制好久期缺口，資產(chǎn)與負債久期越接近，險企應(yīng)對市場環(huán)境變化將越從容；如果久期缺口為負，市場利率下行時，凈資產(chǎn)會減少，久期缺口越大，減少速度越快。

從過往經(jīng)驗來看，大型險企有著穿越周期的資產(chǎn)管理經(jīng)驗，久期缺口管控普遍比較合理。在市場利率持續(xù)下行環(huán)境中，受沖擊最大的幾乎都是激進經(jīng)營、久期缺口大的中小險企，因為其償付能力遭到“侵蝕”。

借鑒國際經(jīng)驗來看，國際保險機構(gòu)一般通過全球化資產(chǎn)配置來應(yīng)對單一市場利率下行風險。因此，在業(yè)內(nèi)看來，險企優(yōu)化“啞鈴型”配置策略，需要進一步提升多元化、全球化配置能力。

國信證券經(jīng)濟研究所金融團隊分析師孔祥預計，2024年險企資產(chǎn)端配置機遇主要集中在三個方面：一是進一步挖掘包括OCI（其他綜合收益）權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅投資機會，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開險資配置空間；二是長債仍是險資配置的基本盤，匹配險資長期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負債久期錯配風險；三是當前險資配置境外資產(chǎn)占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。