“日本央行本周會議前缺失的‘最后一塊拼圖’似乎已經(jīng)找到了。”隨著日本春季薪資談判初步結(jié)果出爐，有市場人士如此評論。

3月15日，日本最大工會Rengo宣布，其下屬工會在今年的工資談判中爭取到平均5.28%的總工資漲幅。同日，有報道稱，日本央行正在為結(jié)束負(fù)利率政策做最后安排。

日本央行將于3月18日至19日舉行貨幣政策會議。市場預(yù)期，日本央行終結(jié)負(fù)利率“箭在弦上”，即將迎來17年來的首次加息。

“春斗”初步結(jié)果強勁 終結(jié)負(fù)利率在望

3月15日，日本時事通訊社突發(fā)報道稱，日本央行正為結(jié)束負(fù)利率政策做最后安排。3月14日晚，該通訊社報道稱，日本央行計劃在3月會議上結(jié)束負(fù)利率政策。

自2016年推行負(fù)利率政策并引入YCC（收益率曲線控制）以來，日本已維持負(fù)利率長達(dá)8年之久。當(dāng)前，日本央行基準(zhǔn)利率維持在歷史低點-0.1%。

分析人士認(rèn)為，當(dāng)前支持日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向的條件接近成熟，“終結(jié)負(fù)利率”信號日漸清晰。市場預(yù)期，日本央行將在3月的議息會議上迎來17年來的首次加息，將利率從-0.1%加息至0%。

在日本央行是否解除負(fù)利率政策的判斷上，春季勞資談判（“春斗”）被視為一大關(guān)鍵?！翱沙掷m(xù)的工資增長被視為結(jié)束負(fù)利率的條件之一?！敝袊y行研究院主管、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所特約研究員邊衛(wèi)紅對上海證券報記者表示，工資能否實現(xiàn)明顯增長且與物價之間的循環(huán)加強，是日本以穩(wěn)定和可持續(xù)方式實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的關(guān)鍵。

3月15日，日本2024年“春斗”初步結(jié)果出爐。Rengo爭取到的年度工資漲幅達(dá)到5.28%，高于前一年的3.8%，創(chuàng)下30多年來的最大漲幅。

年度薪資談判結(jié)果強勁，意味著日本有望實現(xiàn)工資—通脹的良性循環(huán)，終結(jié)負(fù)利率在望。但在具體時點上，也有觀點認(rèn)為，4月或是更合適的時間。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室發(fā)表機構(gòu)觀點稱，盡管存在3月取消負(fù)利率政策的可能性，但日本央行更可能選擇在3月釋放出政策轉(zhuǎn)向信號，隨后在4月正式執(zhí)行調(diào)整，具體包括結(jié)束負(fù)利率和終止YCC，但有可能保留1%的日本國債利率參考上限，以避免利率飆升。

　　貨幣政策正?；莻€漸進(jìn)過程

隨著“終結(jié)負(fù)利率”預(yù)期的日漸升溫，日本央行貨幣政策正?；牟椒ビl(fā)臨近。

“為了刺激經(jīng)濟，日本自20世紀(jì)90年代末以來長期處于超級寬松的貨幣政策環(huán)境，但如此高強度、大規(guī)模、長周期的非常規(guī)貨幣政策刺激并沒有達(dá)到預(yù)期效果。”嘉盛集團資深分析師陳杰瑞表示，日本在過去20多年內(nèi)的大部分時間處于通縮狀態(tài)，同期經(jīng)濟增速落后于其他主要經(jīng)濟體，同時長期負(fù)利率環(huán)境導(dǎo)致資金外流，YCC令國債市場價格扭曲定價機制失效。

陳杰瑞表示，在其他主要央行縮表的時候，日本央行無限量購買國債、ETF等“大包大攬”的操作使其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴張到760萬億日元，相當(dāng)于2023年GDP的127%。日本央行的潛在風(fēng)險和信譽都受到考驗。

在此背景下，分析人士認(rèn)為，日本貨幣政策正常化的路徑將是一個漸進(jìn)過程。長江證券宏觀團隊分析總結(jié)美澳央行退出YCC的經(jīng)驗得出：高通脹時期維持YCC的壓力將顯著大于其作用；退出的無序會對央行的信譽造成較大負(fù)面沖擊。

該機構(gòu)認(rèn)為，日本央行臨近轉(zhuǎn)向，但退出路徑或更溫和且謹(jǐn)慎。首先，在日本內(nèi)外經(jīng)濟形勢仍有高度不確定性的情況下，日本央行貨幣政策仍須給予充分呵護(hù)；其次，日本央行轉(zhuǎn)向也要考慮財政壓力，一旦日本央行轉(zhuǎn)向使得日本財政滾存的償債成本上升，也會使得日本政府支出面臨較大不確定性。

華泰證券發(fā)布研報稱，鑒于美聯(lián)儲可能在5月或更晚降息，日本央行加息的窗口或在3月至4月，今年可能數(shù)次、小幅加息。日本央行對結(jié)構(gòu)性通縮的風(fēng)險或仍有“心理陰影”，希望鞏固再通脹趨勢，所以加息步伐可能較為謹(jǐn)慎。但考慮到“正?；睘榇撕蟮呢泿耪叽蜷_空間，且正利率可促進(jìn)企業(yè)部門“新陳代謝”，該機構(gòu)認(rèn)為，日本央行最終還是可能采取緩慢加息。

　　全球資本市場影響幾何？

作為目前唯一維持負(fù)利率的國家，日本央行貨幣政策轉(zhuǎn)向后，將對全球資本市場造成什么影響？

對于日本資產(chǎn)而言，日本央行貨幣政策若轉(zhuǎn)向，而美聯(lián)儲今年有望開啟降息周期，美日利差收窄背景下，預(yù)計日元或迎來升值空間。

退出YCC或使得全球流動性邊際收緊，沖擊全球資產(chǎn)定價。邊衛(wèi)紅表示，日本負(fù)利率政策的實施鼓勵投資者尋找收益更高的資產(chǎn)，提高日本資產(chǎn)吸引力，更高的利率可能會提高日本國債和其他固定收益產(chǎn)品的吸引力，導(dǎo)致資本流入。一旦負(fù)利率政策結(jié)束，投資者可能會重新調(diào)整其投資組合，造成股票和其他資產(chǎn)價格的調(diào)整和波動。

但是總體判斷，邊衛(wèi)紅認(rèn)為，日本央行結(jié)束負(fù)利率政策不會導(dǎo)致全球金融市場出現(xiàn)大幅動蕩，日本加息對全球資產(chǎn)價格的影響總體可控。

長江證券宏觀團隊認(rèn)為，從量的角度來看，日資回流日本，套息交易逆轉(zhuǎn)，全球流動性承壓，或抵消美聯(lián)儲未來開啟降息的影響。流動性收緊將沖擊全球金融資產(chǎn)投資，日本對各國利差收斂，全球國債利率隨之上行。但結(jié)合歷史經(jīng)驗來看，預(yù)計本輪日本股市盈利仍有支撐，或受日本央行轉(zhuǎn)向的影響有限。