再融資最新監(jiān)管安排落地半年來，A股再融資市場(chǎng)“扶優(yōu)限劣”的導(dǎo)向愈發(fā)突出。

直觀來看，再融資項(xiàng)目審核把關(guān)更嚴(yán)、更緊。2024年開年，滬深交易所各有一單再融資項(xiàng)目因不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求而被否。與此同時(shí)，自2023年8月以來，滬深兩市月均有3至5單再融資在審項(xiàng)目因主動(dòng)撤回而終止，數(shù)量超出往期。

循著監(jiān)管安排的著力點(diǎn)，交易所在再融資審核問詢環(huán)節(jié)問得更細(xì)、抓得更實(shí)、看得更遠(yuǎn)。上海證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司的財(cái)務(wù)性投資及類金融業(yè)務(wù)情況、融資規(guī)模及效益測(cè)算、本次募投項(xiàng)目必要性、前次募投項(xiàng)目效益實(shí)現(xiàn)情況等均是高頻的問詢問題。

政策合力之下，再融資市場(chǎng)生態(tài)亦隨之優(yōu)化。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行司司長(zhǎng)嚴(yán)伯進(jìn)日前表示，優(yōu)化再融資安排落地以來，再融資公告預(yù)案和受理家數(shù)少了，說明上市公司實(shí)施再融資更加審慎理性。同時(shí)，核發(fā)批文數(shù)量明顯下降，嚴(yán)格把關(guān)的監(jiān)管導(dǎo)向更加鮮明。此外，啟動(dòng)發(fā)行和再融資募集資金也少了，去年9至12月，募資金額月均271億元，較前8個(gè)月下降43%，逆周期調(diào)節(jié)和扶優(yōu)限劣的效果正在顯現(xiàn)。

問得更細(xì) 緊盯財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)“貓膩”

2023年8月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布多項(xiàng)優(yōu)化再融資監(jiān)管安排（下稱“再融資新規(guī)”），包括管控大額再融資，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資等。同年11月8日，滬深交易所發(fā)布優(yōu)化再融資監(jiān)管安排，設(shè)置“五條紅線”，對(duì)上市公司再融資節(jié)奏、融資規(guī)模等作出從嚴(yán)和從緊的安排，重點(diǎn)突出扶優(yōu)限劣，更好地統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡。

緊跟再融資新規(guī)的著墨之處，交易所在問詢環(huán)節(jié)著力精準(zhǔn)，尤其關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的異常情況。以合興股份為例，上交所上市審核委員會(huì)審議認(rèn)為，合興股份未能充分說明消費(fèi)類電子產(chǎn)品毛利率高于可比公司和存貨大幅增長(zhǎng)的合理性，不符合《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》第三十八條的規(guī)定。根據(jù)會(huì)議審議結(jié)果，上交所決定對(duì)合興股份再融資申請(qǐng)予以終止審核。

申報(bào)材料顯示，報(bào)告期內(nèi)，合興股份消費(fèi)電子類產(chǎn)品的毛利率分別為38.81%、38.67%、36.61%和40.34%，高出多家同行業(yè)可比公司。據(jù)此，上交所要求合興股份結(jié)合市場(chǎng)同類細(xì)分產(chǎn)品售價(jià)、成本、性能指標(biāo)、應(yīng)用領(lǐng)域等影響毛利率的主要因素，量化分析消費(fèi)類電子產(chǎn)品毛利率高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性。

在對(duì)勤上股份再融資項(xiàng)目的問詢中，交易所“把關(guān)”同樣細(xì)致，共提出25個(gè)問題，對(duì)多個(gè)會(huì)計(jì)科目予以重點(diǎn)關(guān)注。如報(bào)告期各期末，勤上股份存貨賬面價(jià)值中的庫存商品占比較高，分別為44.66%、54.18%、69.77%和68.27%。深交所據(jù)此要求公司說明存貨中庫存商品歸屬的細(xì)分產(chǎn)品類型，結(jié)合該等產(chǎn)品銷售情況進(jìn)一步說明是否存在滯銷風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分等。

抓得更實(shí) 督促聚焦主業(yè)

根據(jù)滬深交易所發(fā)布的優(yōu)化再融資具體措施，上市公司再融資募集資金項(xiàng)目須與現(xiàn)有主業(yè)緊密相關(guān)，實(shí)施后與原有業(yè)務(wù)須具有明顯的協(xié)同性，交易所在審核中根據(jù)上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況、募投項(xiàng)目所涉業(yè)務(wù)運(yùn)行情況、公司是否具備相關(guān)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)能力等因素綜合判斷，督促上市公司實(shí)施再融資聚焦主業(yè)，防止盲目跨界投資、多元化投資。

在A股市場(chǎng)，熱衷于借道再融資而“跨界”的上市公司不在少數(shù)。從近期的審核問詢來看，交易所對(duì)于上市公司募投資金是否流向主業(yè)保持高度關(guān)注。

如漳州發(fā)展，公司擬定增募資不超16.65億元，投向漳浦鹽場(chǎng)100M（128.6MWp）漁光互補(bǔ)光伏發(fā)電項(xiàng)目、漳州高新區(qū)靖圓片區(qū)196MWp屋頂光伏發(fā)電建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。深交所要求漳州發(fā)展結(jié)合報(bào)告期內(nèi)新能源業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)及對(duì)應(yīng)占比、在手訂單、在技術(shù)、人才、運(yùn)營(yíng)能力等方面的儲(chǔ)備情況等，謹(jǐn)慎論證集中式及分布式光伏電站的投建和運(yùn)營(yíng)是否屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)，募投項(xiàng)目是否符合《上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》“募集資金主要投向主業(yè)”的要求。

滬上某投行人士認(rèn)為，上市公司應(yīng)避免加大對(duì)傳統(tǒng)受限行業(yè)的投資，導(dǎo)致募投項(xiàng)目不符合產(chǎn)業(yè)政策或募集資金投向，同時(shí)也要避免主業(yè)經(jīng)營(yíng)受限時(shí)著急轉(zhuǎn)型而“蹭熱點(diǎn)”跨界、多元化擴(kuò)張。上市公司可通過先小規(guī)模投產(chǎn)試運(yùn)營(yíng)，再收購相關(guān)產(chǎn)業(yè)并配套募集資金的方式來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化，以改善公司經(jīng)營(yíng)。

　　看得更遠(yuǎn) 重點(diǎn)追問“過往”

上市公司前次募集資金使用情況如何，亦被交易所追溯式“掃描”。

神馳機(jī)電曾召開董事會(huì)變更前次募投項(xiàng)目，并通過新一輪可轉(zhuǎn)債發(fā)行議案。上交所要求其說明，前次募投項(xiàng)目“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”變更后，本次再融資再次實(shí)施且總投資金額變動(dòng)較大的原因及合理性。

近日撤回申請(qǐng)的筑博設(shè)計(jì)，也被問及類似問題。根據(jù)申報(bào)材料，筑博設(shè)計(jì)2019年IPO募集資金凈額5.12億元，截至2022年12月31日，前次募集資金累計(jì)使用2.59億元，占前次募集資金凈額的比例為50.56%。其中，裝配式建筑與BIM業(yè)務(wù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目資金使用比例為3.08%，高原建筑研究中心建設(shè)項(xiàng)目資金使用比例為4.55%。

深交所要求筑博設(shè)計(jì)說明，在前次募集資金尚未使用完畢的情況下，特別是兩個(gè)項(xiàng)目使用進(jìn)度不足5%的情況下，本次募集資金的必要性和合理性，是否存在頻繁、過度融資的情形。

前述投行人士提示，上市公司應(yīng)避免頻繁過度融資導(dǎo)致大量閑置資金用作財(cái)務(wù)性投資，或者前次募集資金尚未使用或者使用比例較低情形下啟動(dòng)再融資程序。實(shí)務(wù)中，上市公司可采取小額多次融資且每次均合理使用的方式來募集資金，亦能享受小額快速審核機(jī)制帶來的程序便利。

滬深交易所此前也明確，要從嚴(yán)把關(guān)前募資金使用，上市公司再融資預(yù)案董事會(huì)召開時(shí)，前次募集資金應(yīng)當(dāng)基本使用完畢。同時(shí)，上市公司需充分披露前募項(xiàng)目存在延期、變更、取消的原因及合理性，前募項(xiàng)目效益低于預(yù)期效益的原因，募投項(xiàng)目實(shí)施后是否有利于提升公司資產(chǎn)質(zhì)量、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等相關(guān)情況。